上海电力：“十一五”实现漂亮转身

电力18讯：    
07年业绩的小幅增长，08年增长将加速,12个月合理股价8.5元，给于“推荐”评级

徐颖真 国信证券

华东――全国最好的电力市场之一；上海――本地支撑电源点建设权受多方觊觎；安徽――皖电东送项目成香饽饽

华东四省一市用电增速长期高于全国；目前上海电力 ( 行情 论坛 )在30万千瓦及以上规模机组中本地市场份额略低于申能股份 ( 行情 论坛 )；由于上海规划1/3接受外来电，本地电源点可开发空间较小，包括上海电力在内的本地发电商开始介入浙、皖等地。

07年公司有2家新电厂投产，有效权益装机增长近50%，同时公司项目储备充分，十一五期间公司市场占有率与盈利能力将同步提升

受四家老电厂拖累，近4年公司业绩鲜有增长，07年是公司的转折之年，一是2家新电厂投产，二是4家老电厂开始关停并获得新项目。

07年双投的淮沪煤电对08年利润贡献突出

煤电联营具有突出优势，淮沪煤电是首批投产的皖电东送项目，执行安徽省标杆上网电价，盈利前景良好，预计全部达产后可实现净利润4个亿以上，是公司08年业绩增量的主要来源。

老电厂的关停处理与新电厂的建成有效保证

07年业绩的小幅增长，08年增长将加速.

公司07年将投产2家合计126万千瓦权益装机，较06年同比增长约50%(4家老电厂不计入基数)。我们测算06年、07年、08年三年的EPS分别是0.27元、0.31元和0.47元。

12个月合理股价8.5元，给于“推荐”评级

上海及华东地区电力市场分析

华东四省一市――用电增长长期高于全国平均水平

截止2006年底，华东四省一市合计装机约1.5亿千瓦，占全国总装机的24%，用电量约7000亿千瓦时，约占全国的25%，华东地区的用电增长一直高于全国平均水平，尤其江苏、浙江两省一直是华东经济增长的最强劲引擎。

上海――属于受电区域、本地电源点可建空间有限

随着产业升级、能源消费升级以及降耗减排等综合因素，上海用电增长率有所下降，根据上海市能源发展十一五规划(06年9月)以及上海市电网、电源‘十一五’发展规划和2020年远景目标，预测2007-2010年用电增长逐步下降到6%左右。

根据上海十一五规划，到2010年上海一次能源消费结构中，煤炭占比将从2005年的52.8%下降到46%，石油占比不变，约37%，按照规划天然气占比将从3.1%提高到7%，另外市外来电比例也将提高，到2010年计划占到一次能源消费的9.5%。

上海地区电源布局规划：市内、市外电源分别占电力供应能力的2/3和1/3，市内电源规划形成5+X格局：即五大发电基地(外高桥 ( 行情 论坛 )、石洞口、吴泾-闵行、漕泾、临港)和若干个调峰和热点联产电厂。市外电源规划形成2+X格局：一是华东电网内的安徽煤电基地，二是华电电网外的三峡和金沙江水电，并在华东电网内参与建设核电、抽水蓄能等。“十一五”市内电源建设的重点是外高桥三期和推进黄浦江沿岸燃煤电厂向漕泾转移；市外来电重点是落实输电通道，增加皖电东送。

上海地区十一五期间建成和可能开工的项目主要有：外高桥三期(100*2，08双投)、吴泾(吴泾热电的以大代小项目、30*2、07年开工)、闵行和杨树浦的以大代小拆二建一(100*2，十一五末开工)、临港地区的燃机项目(十一五后期开工)。

2006年上海995亿千瓦时总用电量中外来电约250亿，外来电同比05年增长约49%，外来电包括三峡、皖电、核电和少量的浙江、福建交换电量。

安徽：华东能源基地、“皖电东送”恰得其时

从2002年6月全国出现电荒，2004年华东电网电力缺口在1800万千瓦以上，占全国缺口60%，当时上海缺电，江苏严重缺电，浙江电力危机。电荒凸显了安徽的重要地位。安徽是华东能源基地，两淮地区拥有400亿吨以上的煤炭储量，占华东电网区域煤炭资源总量80%以上，在此背景下国家发改委提出了‘皖电东送’，“十一五”能源规划中明确“皖电东送”依托“两淮”煤炭基地电厂，计划“十一五”末，东送总规模700万千瓦左右。2005年国家发改委新批安徽省发电项目规模1290万千瓦，其中就包括了“皖电东送”的720万千瓦，将在2010年之前全部建成。“十一五”末，安徽电网由北至南将形成“3+1”的格局，即东、中、西三个500千伏输电通道和一个百万伏级交流特高压通道。

基于华东电网以及上海电网的现状，上海发电商纷纷介入皖电项目，如申能参股的华电池州电厂以及上海电力的沪淮煤电项目。皖电东送项目均按出资方比例决定送电区域及送电量。

结论：上海当地机组07年有一定的利用率压力、十一五后3年利用率比较平稳，参股区外电源建设是本地发电商的良好选择

公司沿革与资产构成

“十一五”末市场份额将超越申能成为上海地区最大发电商

公司于2003年10月发行上市，大股东为五大电力集团之一的中电投集团，之后未进行送、转股等股本扩张，2006年12月发行10亿元可转债 ( 行情 论坛 )，目前公司的总股本为