电力行业：06年新增机组投产创历史记录

电力18讯：    投资要点：

　　2006年全国发电量达到28344亿千瓦时，同比增长13.5%。水电发电量4167亿千瓦时，约占全部发电量14.70%，同比增长5.1%；火电发电量23573亿千瓦时，约占全部发电量83.17%，同比增长15.3%。

　　由于工业产值在2006年三、四季度的加快，导致同期发电量增速明显高于前两个季度。06年1-11月，广东、江苏、山东、浙江、河北等仍然是用电大省，而内蒙古、宁夏、青海、贵州是用电量增速最快的几个省份。

　　2006年投产新机组约10496万千瓦，创出历史新高，其中四季度新增机组约4109万千瓦，同比大幅增长35.3%，占2006全年新机组投产量的40.6%。我们认为这主要是由于电力企业相关项目投产期有所提前，这将进一步对2007年一季度电力机组利用小时数形成压力。

　　国内电煤合同也基本签订完毕，电煤价格普遍上涨30元/吨左右。通过对煤炭产能及需求的分析，我们认为煤炭行业供需进入总体平衡态势，价格维持高位运行。

　　由于2006年6月30日二次煤电联动的执行，以及三、四季度发电量的大幅度上升，电力行业收入和利润同比出现回升。

　　综合判断，我们认为，行业的景气度将在07年内见底，但短期内仍要注意业绩风险。重点公司06年年报将出现分化，部分公司业绩可能低于市场预期。短期资金效应已使部分公司股价出现透支，我们下调了申能股份、华电国际、粤电力、桂冠电力的投资评级，但仍维持对广州控股、深能源、华能国际、国投电力、长江电力的“增持”评级。

　　1. 2006年发电量增速仍保持高位运行

　　1.1 2006年三、四季度发电量增长十分迅速

　　2006年全国发电量达到28344亿千瓦时，同比增长13.5%。其中，水电发电量4167亿千瓦时，约占全部发电量14.70%，同比增长5.1%；火电发电量23573亿千瓦时，约占全部发电量83.17%，同比增长15.3%；核电发电量543亿千瓦时，约占全部发电量1.92%，同比增长2.4%。

　　2006年一季度发电量同比增长13.39%，二季度增速微幅下降到13.23%，从三季度开始发电量增速有显著提高。2006年三季度，全国累计总发电量同比增长16.56%，四季度的10-11月同比增长15.65%，增速明显高于前两个季度。

　　1.2重工业和居民生活用电拉动需求增长

　　2006年全社会用电量达到28248亿千瓦时，同比增长14.0%，增幅比2005年上升0.4个百分点。第一产业用电量为832亿千瓦时，同比增长9.9%；第二产业用电量为21354亿千瓦时，同比增长14.3%，其中轻、重工业用电量分别为4133亿千瓦时和17021亿千瓦时，同比增长11.9%和15.4%，轻、重工业增幅比2005年分别上升1.87和下降0.14个百分点；第三产业用电量为2822亿千瓦时，同比增长11.8%；城乡居民生活用电量为3240亿千瓦时，同比增长14.7%。

　　重工业和生活消费依然是拉动电力需求增长的主要力量。由于我国的工业化和城市化的大趋势不可避免，未来几年内，重工业和居民生活消费将是拉动电力需求增长的主导力量。

　　1.3各区域用电量差异显著

　　06年1-11月，广东、江苏、山东、浙江、河北等仍然是用电大省，而内蒙古、宁夏、青海、贵州是用电量增速最快的几个省份。这和当地的工业产值、产业结构及其变化情况以及居民生活水平有着密切关系。

　　2. 2006年新增机组的投产创历史记录

　　2.1 2006年大量新机组提前投产

　　截至2006年底，全国发电装机容量达到62200万千瓦，同比增长20.3%。其中，水电达到12857万千瓦，约占总容量20.67%，同比增长9.5%；火电达到48405万千瓦，约占总容量77.82%，同比增长23.7%；水、火电占总容量的比例同比分别下降了2.03和上升了2.15个百分点。

　　经过统计发现，2006年四季度新增机组约4109万千瓦，同比大幅增长35.3%，占2006全年新机组投产量的40.6%。我们认为这主要是由于电力企业的部分建设项目提前完工所导致。

　　2.2 2007年以后产能释放压力减轻

　　尽管2006年新增装机容量超过预期，但我们认为对此不必过于担心，因为大量原定于2007年投产的机组提前在2006年投产，这将降低未来新机组投产所带来的产能释放压力。

　　随着国家加大电力项目审批力度和严控电源建设项目总量的一系列措施的实施,电力行业固定资产投资占总投资的比重长期来看呈缓慢下降趋势。2006年1-11月，电力行业共完成固定资产投资6202.1亿元，同比增长13.5%，增速同比下降19.7个百分点，环比下降1.8个百分点。我们认为电力行业的投资高峰已经过去，未来新建项目将于兼并重组、淘汰落后相结合。

　　2.3利用小时数短期将继续下降但降速减缓

　　2006年利用小时数延续2005年的下降趋势，但降速有所减缓。2006年全国发电设备累计平均利用小时为5221小时，比去年同期降低203小时，和我们在历次行业季度点评报告中的预测基本一致。其中，水电设备平均利用小时为3434小时，比去年同期降低230小时；火