上电股份：输变电盈利占比增加

电力18讯：    韩玲 光大证券

　　产品最齐全的电力设备上市公司：上电股份业务涉及到电站锅炉、输变电一次设备的高中低压变压器、高中低压开关、工业控制自动、电力自动化以及工程成套和进出口各个环节公司，是电力设备上市公司产品最齐全，配套能力最强的公司。

　　主营业务即将好转：上电股份主营业务包括中低压开关、工程成套业务正朝着良好的方向发展，2007年将是业绩的拐点，之后公司的主营业务对利润的正面贡献将会越来越大。

　　发电投资收益维持高位，输变电投资收益快速增长：1、发电投资收益将保持高位，业绩将高于市场预期，输变电业务投资收益进入收获期，占净利润比重会逐年上升。2、公司都是与国际知名电力设备巨头成立的合资公司，在输变电设备行业具有很强的技术优势和品牌壁垒，是国内高端电网设备强有力的竞争者。3、高压领域包括500KV以上GIS，变压器以及互感器的投资收益将迅速增加。

　　输变电占比快速增加，应分业务合理估值，目标价28.9元：我们对公司06、07、08年的EPS预测为1.14、1.41和1.56元。这其中输变电业务所占比重会逐步增加，07、08年对净利润的贡献达到55%和60%，如果对其单纯按照发电设备的市盈率给予估值是极其不合理的。我们给予其发电业务07年15倍市盈率，输变电业务07年25倍的市盈率。进行加权估算，公司目前的合理股价应在28.9元左右，距离目前股价还有50%的上涨空间，给予“最优-2”的投资评级，投资建议“买入”。

　　上电股份(600627)现拥有7家全资或控股子公司，2家参股公司和15家合资企业，所属行业涉及到电站锅炉、输变电一次设备的高中低压变压器、高中低压开关、工业控制自动、电力自动化以及工程成套和进出口各个环节，可谓是电力设备上市公司产品最齐全，配套能力最强的公司。

　　二、输变电行业蓬勃发展，公司战略由低压转向高压公司所属行业为输变电行业，国家在“十一五”期间，将投资12000亿元左右用于电网建设，电网建设的力度将会大于电源建设的力度，将建设1000kV特高压交流、800kV直流输电试验示范工程；实现“西电东送、南北互供、全国联网”的发展方针，可以说未来5-10年输配电行业处于蓬勃发展的大好时期。

　　上海是我国的主要受电区域，在历史上受到国家政策限制不能发展高压超高压输变电设备产品。近年，随着国家电网的产业升级，国家发改委与电网公司都表示支持上海上高压、超高压、特高压，上电股份作为上海输变电的龙头企业，有此政策支持未来在高压领域的拓展十分广阔上电股份在“十一五”期间以实施“三大战略”，建设“三大基地”为重点：

　　“三大战略”一是发展超高压、特高压战略。实施二次创新，探索和开发超高压、特高压设备和直流输电技术；二是发展工程成套战略。形成开发、生产、安装、服务一体化成套体系，，实现国内外220KV变电站工程总承包项目。三是集聚人才战略。培养和引进产业领军人物和创新团队，以“事业、环境、待遇”吸引人才，努力发挥“引进一人，带进一批”的集聚效应。

　　“三大基地”一是建立超高压、特高压设备生产基地。采取资源整合或多种合作方式，创建自主知识产权和品牌，成为上海输配电的标志性产业；二是建立输配电技术研发基地，进一步加强公司技术中心和公司试验中心的建设，完善装备、整合资源，提升研发和试验测试水平，成为引领发展新技术新装备的研发。

　　基地。三是建立中低压电器元件生产基地。公司已在上海青浦工业园区建立中低电器生产基地，扩大人民电器厂的生产规模，进一步发挥其竞争优势。二、主营业务做大，盈利能力增强公司并表的主营业务是七家全资或控股子公司，经营主要涉及三大产业板块，包括输配电产品板块、输配电工程成套板块和进出口贸易板块。从2006年三季度主营收入来看，公司输变电板块业务占主营比例37%，工程成套板块业务占26%，进出口板块业务占37%。

　　2.1主营输配电板块业务分析并入主营报表的输配电产品的下属企业主要有人民电器厂、上海电器陶瓷厂和上海继电器厂。

　　人民电器厂建于1914年，至今已有90年的历史，1966年以前称上联电器厂，因此注册使用的商标是“上联”牌。人民电器厂目前总资产近4亿元，主要生产低压电器元件，主要产品包括RMW1、RMW2智能型断路器、RMM系列塑壳断路器、ME框架式断路器、DW15HH框架式断路器等。人民电器厂该厂连续八年被评为上海市名牌产品、上海市高新技术企业，该企业的“上联牌”商标为中国著名商标、上海市著名商标。2005年完成销售总额6.4亿元。

　　上海电器陶瓷厂有限公司是机械工业部的重点企业，全国熔断器生产主导厂之一，能提供电厂220V-1500V、电流2A-2500A各类工业用和半导体保护用熔断器，并能提供HH15系列隔离开关熔断器组、HR5熔断器式隔离开关、PZ20模数化终端组合电器PZ21系列住宅组合电器和控制柜附件等电器产品。近几年，人民电器厂和上海电器陶瓷厂注重产品质量和新产品<