电力行业：行业数据公布宣告反弹结束

电力18讯：    国信证券

　　徐颖真

　　事项：

　　1月12日《2006年全国电力工业统计快报》公布，数据显示2006年全年机组投产高达10117万千瓦，机组总容量达到62200万千瓦，增长20.3%，12月份单月机组投产2000万千瓦，占全年投产总量的20%，机组投产明显加速；2006年全年发电量同比增长13.5%，与1-11月份增幅一致，需求增长平稳；2006年发电设备利用小时数5221小时，同比下降203小时，其中火电设备利用小时数5633小时，同比下降233小时，火电设备12月单月利用小时同比下降6.2%。

　　评论：

　　12月单月惊人的机组投产数量将全面修正市场前期的乐观预期

　　全年发电量增长13.5%、用电量增长14%，与05年基本持平，下半年增长快于上半年，12月份单月增长平稳，未超出预期。因此机组利用小时在12月当月大幅下降，前11个月火电机组发电小时同比下降202小时，但全年同比下降233小时，12月单月火电机组利用小时同比下降幅度6.2%。

　　07年仍是机组集中投产的一年，未来3-6个月利用率压力大！

　　由于06年实际情况与此前官方预测相去甚远，如果简单认为07年计划投产的8000万机组有所提前造成06年投产机组过亿很难有说服力，从上市公司的层面我们都或多或少发现未获审批已经投产的项目(五大旗下公司如大唐发电、国电电力)，因此官方的投产机组预测只可能低估。即使按照07年8000万机组投产预测，则装机增长13%仍高于发电量12%的预计增幅，因此利用率的继续下降存在必然性，且07年水情一旦正常将加剧火电利用率的下降幅度。

　　市场寄予厚望的“关停小机组”以及“十一五”后三年电力规划明朗还需耐心等待

　　出于节能降耗考虑，发改委在酝酿小机组关停方案，制定中的《关于加快关停小火电机组的意见(讨论稿)》初步提出一些具体政策措施：诸如改进发电调度方式，优先调度可再生能源、高效、清洁机组发电；在未实施节能环保调度的地区实行差别电量计划；加强小火电机组上网电价管理；提高排污费征收标准；对自备电厂自发自用电量征收国家规定的基金和附加费等。淘汰小火电的同时，国家将采取置换的方式，允许那些关停小火电得力的地区优先上大项目，此外《电力产业政策》也将在07年上半年颁布，我们认为政策因素不会根本改变行业景气的周期性，但可能一定程度提前行业见底的时间，需要密切关注。

　　煤价上涨成定局、幅度略超此前预期

　　根据最新煤炭合同签订情况了解到07年合同电煤上涨平均在15-30元/吨之间，市场煤也有进一步上涨趋势，初步测算电煤平均涨幅3-4%，未来能否实施第三次联动不确定性大，即使实施也在数月之后，短期影响负面。

　　前期大幅上涨之后所谓“估值洼地”已不复存在，重点公司估值难以继续提升

　　前期追随市场普涨之后重点电力公司07年动态PE已经在15倍以上，行业相对估值优势开始丧失。我们在年度策略报告《业绩必然增长、估值等待提升》中反复强调决定电力行业估值水平见底反弹的关键因素是利用率拐点而非业绩拐点，在此我们依然坚持我们的观点，同时我们认为投资机会与行业景气趋于同步，即使判断07年下半年利用率见底目前买入仍然太早！

　　投资建议

　　行业评级从“谨慎推荐”下调到“中性”，长江电力、华能国际评级下调到“谨慎推荐”、桂冠电力、粤电力、深能源下调到“中性”，维持国电电力、金山股份、国投电力维持“谨慎推荐”评级。