电力工业：过剩是内部过度竞争惹的祸

电力18讯：    招商证券 彭进

　　中国电力企业联合会于1月11日发布了《2006年全国电力工业统计快报》，统计数据显示，2006年全国电力工业取得了辉煌的成绩，全社会用电量和全国发电量继续保持快速增长的势头；电力技术装备水平和制造能力进入新的发展阶段，节能降耗取得持续性的进展；电力装机更是实现了大跃进，继05年全国电力装机突破5亿千瓦大关，06年电力装机再上新台阶，突破了6亿千瓦，达到62200万千瓦；机组利用小时数大幅下降，预示电力过剩明显，辉煌的成绩掩饰不住电力工业生产建设存在的问题。

　　电力需求保持快速增长，重工业电力需求占比达60.25%。全社会用电量达到28248亿千瓦时，同比增长14.0%，与GDP增幅的弹性系数仍保持在1.3以上。其中，第一产业用电量为832亿千瓦时，同比增长9.9%；第二产业用电量为21354亿千瓦时，同比增长14.3%，其中轻、重工业用量分别为4133亿千瓦时和17021亿千瓦时，同比增长11.9%和15.4%，轻、重工业增幅比2005年分别上升1.87和下降0.14个百分点；第三产业用电量为2822亿千瓦时，同比增长11.8%；城乡居民生活用电量为3240亿千瓦时，同比增长14.7%。从用电分布来看，第二产业用电量占比达75.59%，占比上升，重工业用电增幅同比下降，表明用电结构正在转变，但仍改变不了我国正处在重化工时代的现实。可喜的是，居民生活用电需求正呈现快速增长的势头。

　　从电力生产来看，火电贡献仍是重中之重，增速也是一支独秀。2006年全国发电量达到28344亿千瓦时，同比增长13.5%。其中水电发电量4167亿千瓦时，约占全部发电量14.7%，同比增长5.1%；火电发电量23573亿千瓦时，约占全部发电量83.17%，同比增长15.3%；核电发电量543亿千瓦时，约占全部发电量1.92%，同比增长2.4%。发电量同比增长超过20%的省份有：内蒙(33%)、青海(25.6%)、贵州(23.6%)、云南(23.4%)、浙江(20.8%)、江苏(20.2%)。

　　全国电力装机再上台阶，突破了6亿千瓦，机组利用小时同比下降203小时，07年机组利用小时预计仍将下降，供需平衡延迟到08年。截至2006年年底，全国发电装机容量达到62200万千瓦，同比增长20.3%，新增投运的发电装机10117万千瓦，其中水电971万千瓦，火电9048万千瓦，风电92万千瓦；20.3%的发电装机增速远大于14%的电力需求增速，导致06年机组利用小时大幅下降，同比减少203小时，下降3.74%。07年新增装机容量同比将大幅下降，但07年发电能力仍过剩明显，07年机组利用小时数有进一步下降的趋势，供需平衡将从07年下半年推迟到08年。

　　电力技术、电网基建技术获得突破。首批国产超超临界百万机组相继投运，标志着我国电力工业技术装备水平和制造能力进入新的发展阶段。电网建设方面，100万千伏交流特高压试验示范工程和云南至广东±800千伏特高压直流示范工程奠基仪式已分别举行，标志着交、直流特高压试验示范工程建设已拉开帷幕。

　　标准煤耗降低但不足于弥补07年煤炭价格的上涨。2006年全国供电煤耗为366克/千瓦时，比2005年降低4克/千瓦时。而从煤炭订货会传来煤炭价格上涨的信息显示，电煤价格07年每吨将上涨10-30元，预示发电毛利率将将进一步下降，因此，第三次煤电联动能否启动成为电力行业的关键因素。

　　电力行业面临机组利用小时下降和煤炭价格上涨的双重不利因素。2006年电力需求保持14%的增长，发电企业利润也增长30%以上，应该说电力行业是一个赢利能力很强的行业，但电源点的过度建设，导致机组利用小时数大幅下降，毛利率也大幅下降，造成单厂利润下滑，出现外延式扩张和内生性的收缩并存现象，而这些都是行业内部资源争夺过度造成的结果。煤电联动政策有利于保证电力行业的利润，但煤电联动政策执行的难度和煤价上涨30%需要内部消化的持续性都将导致发电企业毛利率的下降。

　　电力行业的机会。发电企业面临机组利用小时的进一步下降和毛利率降低的不利局面，同时发电企业迎来装机容量大幅增长的有利局面，因此，一方面这将导致没有装机容量大幅增长的发电公司利润的肯定下滑；另一方面装机容量大幅增长的公司利润仍将保持增长，这是行业高增长带来的结果。建议投资者继续关注有优质资产注入和整体上市预期的电力公司，以及本身装机容量大幅增长的电力公司，国投电力、广州控股、深能源、粤电力和长江电力值得投资者关注。

　　行业估值应该保持在相对高位。目前电力行业受计划经济体制的影响，没有完全市场化，行业处于相对垄断的状态，电源建设也执行的是核准制。受计划经济的约束，往往会出现3年左右的周期，紧缩和过剩交替出现，预示08年电力行业不利局面将消失，将迎来新一轮的景气。另外，电源点的建设本身就是资源的竞争，随着我国资产泡沫化时代的到来，未来电源点建设难度和成本都将上升，电源点的价值也将获得重估，一旦电力行业实行市场化运作，这些电源点价值将大幅提升。因此，我们认为，尽管目前电力行业面临相对不利的局面，但是电力行业的估值仍然可以提高