电力行业：2007年将重塑行业价值

电力18讯：    在居民用电和第二产业用电的拉动下，电力需求增长强劲，预计2006-2008年增速有望分别达到13%、12%和10.5%。

    2006-2007年是电源项目投产的高峰期，预计年装机容量的增速分别为15.8%和13%。

　　2006年电力供求关系趋于平衡；2007年新增机组投产较多，发电小时数可能继续回落；2008年电力需求的持续增长将逐步消化供给短期增长快造成的负面影响，供求关系重新趋向平衡，发电机组利用率有望企稳回升。

　　2006年国家实施了第二次“煤电联动”,上网电价水平提升。长期来看，电力作为一种能源商品的资源属性不断加强，其价值正在被重新认识，其价格呈现上升趋势。

　　受益于“煤电联动”、煤炭价格企稳等利好因素，电力行业盈利能力持续改善。未来，随着供求关系的根本好转，行业有望迎来快速增长。

　　电力行业的并购整合日益活跃，市场集中度不断提高，行业利润逐渐向优势集团公司集中。大型发电集团开始重视以上市公司作为资本运作和资产整合的平台，并表达出把集团电力资产逐步注入上市公司的意愿。

　　考虑到我国电力行业的发展速度和发展潜力是欧美国家所比拟不了的，国内电力行业的估值水平至少应与欧美水平接轨，重点火电公司2007年动态市盈率在16-18倍，重点水电公司的动态市盈率在20-22倍。我们维持对电力行业“推荐”的投资评级。

　　2007年电力板块的投资主题是价值重估，对电力行业的投资应把握行业龙头公司、具有外延式扩张能力的公司和具有区域优势的公司。相应的，我们给予国投电力(8.11,0.72,9.74%)、长江电力(9.95,0.13,1.32%)、国电电力(6.78,0.40,6.27%)、粤电力、深能源等公司“推荐”的投资评级。

　　2006年以来电力行业上市公司在二级市场的表现落后于大盘，重点公司被给予了较低的估值水平。我们认为出现这种情况的主要原因是投资者的三点“担心”：一是2007年电力行业有可能出现较严重的供给过剩，造成发电机组利用率大幅下降；二是竞价上网会导致上网电价大幅下降；三是高涨的煤价吞噬电力企业利润。

　　我们对于行业未来趋势的判断是：(一)2007年电力行业的供求状况好于市场之前的预期。虽然短期内产能的超常规增长会造成一定的供给富裕，并导致机组利用率下降，但是此次出现的供给富裕并非像亚洲经济危机时那样，是由于电力需求遭到重大打击而造成的。目前，电力需求增长依然强劲，供给增长在政府的调控下也受到了有效控制，机组利用率理性回落，且幅度有限；2008年后，需求的持续增长将逐渐消化供给增长过快造成的负面影响，供求关系再次趋向平衡。(二)电力作为一种能源商品的资源属性不断加强，其价值正在被重新认识，其价格呈现上升趋势。(三)2007-2008年煤炭价格预计将总体保持平稳。综合考虑三要素，我们认为2007年行业整体盈利水平将基本保持稳定，随着供求关系的根本好转，行业有望迎来快速增长。

　　电力行业的并购整合日益活跃，市场集中度不断提高，行业利润逐渐向优势公司集中。大型发电集团开始重视以上市公司作为资本运作和资产整合的平台，一些国有发电集团表达出把集团电力资产注入上市公司的意愿。考虑到我国电力行业的发展速度和发展潜力是欧美国家所比拟不了的，国内电力行业的估值水平至少应与欧美水平接轨，重点火电公司2007年动态市盈率在16-18倍左右，重点水电公司的动态市盈率在20-22倍左右。我们维持对电力行业“推荐”的投资评级。

　　2007年电力板块的投资主题是行业价值重估，对电力行业的投资应把握行业龙头公司、具有外延式扩张能力的公司和具有区域优势的公司。理由一，行业处于低谷时期通常也是行业进行整合的时候，具有规模、技术、资金实力的龙头公司可以通过兼并收购等方式不断扩充自身的实力。理由二，在行业发电机组利用率可能出现下降的情况下，具有外延式扩张能力的公司可以通过新增发电机组实现发电量的增长。理由三，我国电力市场具有显著的地域性，广东、辽宁等地区在2007年仍处于供求平衡或需求紧张的状态，是相对安全的电力市场。我们给予国投电力、长江电力、国电电力、申能股份(7.79,0.34,4.56%)、深能源等公司“推荐”的评级。

　　一、供给富裕状况好于预期

　　1.需求增长强劲

　　2006年1-10月份全国全社会用电量23183亿千瓦时，同比增长14.05%。第一产业用电量692亿千瓦时，同比增长10.01%；第二产业用电量17426亿千瓦时，同比增长14.29%，其中轻、重工业用电量的同比增长分别为10.65%和15.22%；第三产业用电量2353亿千瓦时，同比增长12.32%；城乡居民生活用电量2712亿千瓦时，同比增长15.11%。

　　在四类需求中，居民用电增长最快。居民用电受收入水平影响，城镇居民收入水平相对较高，用电量对收入的弹性较低，收入增长对用电量增长拉动不明显；乡村居民收入水平低，用电量对收入的弹性高，收入增长对用电量增长的拉动作用<