中原证券：电力整体上市趋势不可逆转

电力18讯：    中原证券研究所 刘江啸

　　国内电力上市公司今后的成长空间、投资增速、增长预期都强于美国证券市场中的能源电力股，对比两地电力股市盈率水平，在美国上市的能源电力股PE高出中国同业公司近30%，国内电力企业市场价值整体被低估，我们认为给予水电类公司20倍PE、火电类公司15-18倍PE相对合理。

　　预计2007年国内电力供需将趋于平衡，电力产能将出现略大于需求的状况；以火电为主的电源结构使得未来国内电力行业的发展方向将以电源结构调整为主线；水电作为清洁、可再生能源的代表，将成为调整中增长最快的部分，重点关注水电类公司中的龙头企业。

　　整体上市趋势逐渐明朗

　　A股市场在完成股权分置改革之后，无论在形式还是实质上都已经具备完全市场化运行的基础，股票市场优化资本配置功能将有望得到充分利用。对于国有电力集团而言，充分调动社会资本参与需要大量投资的电力建设，将成为今后电力集团融资运作的重点。对于国家来说，在保持适度控制的前提下，将电力集团置于市场化环境中，减少行政干预管理，一方面可以减轻自身的投资与管理压力，另一方面也符合市场经济运行的需要。在此前提下，预计国内电力集团将加快对旗下核心上市公司资产注入的步伐，整体上市的势头将不可逆转。预计，“十一五”期间将是大电力集团整合理顺内部资产、整体上市的重要阶段。

　　首先有望突破的将是地方电力集团。深能源集团昨日公告已经充分表明地方电力集团在整体上市进程中拔得头筹；而国有五大发电集团中的华电集团早在今年6月也已将整体上市计划和时间表公诸于世：集团计划在“十一五”期间完成整体上市，华电国际(600027)将作为集团最主要的融资平台。

　　国内电力公司估值偏低

　　预期国内经济稳定高速增长的态势在未来相当长时间内不会改变。根据电力需求弹性测算，国内电力行业未来将继续保持超过10%的平均年增长率以满足经济增长对电力的需求。

　　中外能源电力上市公司市盈率对比显示，国内电力上市公司市盈率偏低；参考国内GDP增速和电力行业未来可能的增长预期，可以肯定国内电力上市公司经营业绩增速将大于国外同业公司；从动态市盈率角度看，国内电力上市公司较国外同业上市公司低近30%，更加凸显出国内电力上市公司市盈率偏低的表征。

　　由于美国电力行业在2004年年底实施市场化改革之后，发电公司利用天然垄断优势对电力批发价格实施操纵，导致2005-2006年市场电力价格发生混乱，发电公司盈利水平暴增，不能真实反映公司的市场价值，因此，选取2004年美国能源公司市场指标与国内发电公司做相应对比。

　　在中外证券市场运行机制日益接近的情况下，国内电力上市公司的估值水平有望得到提升。我们认为给予国内水电类公司20倍PE、火电类公司15-18倍PE相对合理。

　　水电类公司将成为热点

　　近年来火电机组大量救急投运导致国内电源结构严重恶化，火电机组装机容量超过总装机容量的75%，火电机组发电量占总发电量的80%以上，且上述两项指标有进一步增加的趋势。在预期未来国内电力供需趋于平衡的情况下，电源结构的调整成为电力行业发展的重要目标。

　　我国水能资源丰富，水能作为可再生清洁能源，充分开发水能资源、发展水电在未来国内电源结构调整中将成为首要目标，“十一五”乃至未来相当长时段内，国内水电行业将获得长足发展，拥有水电资产的国内电力集团在整体上市进程中，水电资产注入对象将获得市场格外青睐。

　　三峡总公司属下的长江电力(600900)、大唐集团旗下的桂冠电力(600236)将成为市场中的明星。

　　因此，把握电力集团资产注入时机、兼顾水电未来的成长性、跟上整体上市步伐将成为今后市场对电力公司进行投资的主旋律。在未来国内经济将继续保持稳定高速增长、对电力仍将维持较高需求的预期下，我们给予电力行业增持的长期投资评级。