大唐发电：A股上市推动战略转变

电力18讯：    作者：本刊研究员 厉建超/文 　
　
　　国内最大的独立发电企业之一――大唐国际发电股份有限公司(下称“大唐发电”)近日披露招股说明书，公司有望年内在上海证券交易所上市，正式回归A股市场。实现A股上市后，公司有望成为国内首家在“香港＋伦敦＋大陆”三地上市的中国电力公司，并成功打造一个全球性融资平台。 　　

　　大唐集团是大唐发电的第一大股东，此次大唐发电回归A股，作为全国五大发电集团之一的大唐集团将同时拥有大唐发电、华银电力  （600744）和桂冠电力  （600236）三家A股上市公司，资本运营平台将更加牢固。 　　

　　竞争优势推动良性扩张 　　

　　大唐发电主要经营以火力发电为主的发电业务，是大唐集团的核心企业，公司装机容量占集团总装机容量的40％，是集团资本市场运营的旗舰。跟随集团扩张步伐，大唐发电2003年至2006年装机年复合增长高达35.5％，超过了近几年高速扩张的华能国际、国电电力等上市公司，位居五大集团旗舰上市公司首位。 　　

　　公司在电力行业内具备明显的竞争优势，这主要体现在以下两个方面： 　　

　　1.管理能力非常突出，市场化程度较高。 　　

　　相对于国内上市公司，大唐发电具备了良好的国际化视角，并拥有国际化管理水平。 　　

　　2.主业竞争力在行业处于领先地位。 　　

　　以煤炭为主的原材料成本是大唐发电运营的主要成本，而公司的燃料成本为行业最低，优势明显。低燃料成本意味着更高的毛利率、更高的盈利水平。2005年公司13.14％的净资产收益率在行业内领先，其他各项运行指标也处于行业上游水平。 　　

　　从目前状况看，2006年电力供求关系已基本从紧张转向相对宽松，重新启动并加快电力体制改革进程的时机已经成熟，预期2007年以后电力行业将发生结构性调整。大规模的购并重组将在电力行业内发生，中小电厂未来将主要被大的电力集团购并，而各大集团旗下的龙头上市公司将不断有电力资产注入。 　　

　　电力行业这种结构性调整给大唐发电做强做大带来契机，公司未来面临很好的扩张机遇：随着国内上市募集资金的投入，2006年、2007年的总装机增速将保持在32％和27％，成为发电量和业绩增长的主要动力。从2008年开始，公司的增长模式将由简单的规模扩张进入到以结构优化、成本控制为核心理念的成长模式，更有利于上市公司的长期发展。 　　

　　募集资金投入实施战略转变 　　

　　在A股IPO后，随着募集资金的投入，大唐发电将实现两大战略转变： 　　

　　1.从区域性发电公司向全国性发电公司转变 　　

　　2006年上半年，公司服务于京津唐电网的装机容量为1272万千瓦，占公司管理装机容量的82.54％，是京津唐电网内最大的独立发电公司。不过，由于公司经营区域相对集中，也面临着一定的市场风险。 　　

　　为了改变这种局面，2003年以来，公司逐步进入内蒙、山西、甘肃、云南、广东、福建、浙江、江苏、重庆等地，实现区域多元化。公司的这种跨区域扩张主要是利用当地的自然资源，增加坑口电厂及水电的比例，充分享受当地的政策优惠和市场优势，使得扩张更加科学合理。 　　

　　按照招股说明书，公司上市募集资金主要投向神头、连城、红河、彭水、托克托、潮州六大发电项目，这些发电项目大都在京津唐电网之外，在这些项目投产后，公司将真正实现向全国性发电公司的转变。 　　

　　2.从单一的火电企业向能源结构多元化企业转变 　　

　　目前公司业务中水电比例较低，随着募集资金的投入，公司的能源结构将发生重大变化：彭水水力发电项目计划投入8.54亿元募集资金，在六大项目中投资总额列第二，2007年底投产后，该水电站装机容量将达到175万千瓦，再加上未来5年投产的那兰、李仙江、武隆、文山等项目，水电将成为公司未来利润增长的主要来源之一。水电比例的提升将提升综合盈利能力，同时也降低了煤炭价格波动和供应紧张带来的经营风险。 　　

　　另外，2010年以后，公司核电的比例也将明显提高。2005年，公司与广核集团合资的宁德核电项目已列入福建省“十一五”规划，一期建设两台100万千瓦机组，公司参股49％。 　　

　　按照公司的战略规划，未来公司将走向风电、水电、核电并行，到2014年，大唐发电的水电装机容量将占总发电容量的25％左右，核电将占7％―8％，风电占1％，火电则从现在的95％下降到66％―67％，公司将转轨为一家能源结构多元化的电力企业。 　　
　　公司大部分募集资金项目将很快投产并产生收益。项目建设成本低于行业平均水平，盈利前景值得期待。 　　

　　国金证券的研究报告认为，大唐发电竞争能力高于行业多数公司，应给高于行业平均的估值水平；同时，预测公司的盈利能力未来将快速提高：2006年至2008年EPS分别为0.53、0.62、0.