水电等待枯去丰来 火电回避高煤价风险

电力18讯：    ●影响电力行业近期重大事件：煤炭供需协调会不欢而散，煤电博奕出现僵局召开。发改委努力发话欲促使电煤合同2月底前签订，市场对煤电二次联动充满预期。

　　●电力需求：2005年1-12月份，全国发电量23973.58亿千瓦时，增长13.4%。其中：火电发电量19659.12亿千瓦时，水电发电量3384.44亿千瓦时。根据电力对GDP的弹性系数，如果06年GDP保持9%左右增长率，06年、07年需求增长分别为12.07%、11.47%。

　　●电力供给：2005年1-12月份全国装机容50841万千万，装机容量净增长为6768.84万千瓦，装机容量相比去年增长15.4%，但高于电力需求增长率13.4%将近2个百分点。

　　●火电行业：影响火电的燃料成本依然高企。2006年1季度煤价高位运行，估计电煤合同与去年均价相比有5%左右涨幅，这将压制火电企业利润。但是，06年四月份后，我们预测市场煤价格会出现下行，这将给火电企业带来投资机会。

　　●水电行业：水电的枯水轮回再现，但是预期好于去年。从2005年水电企业12月份销售利润率相对于11月份小幅回落，但回落幅度小于2004年同期。我们预期2006年1季度枯水对业绩好于2005年同期，但是枯水轮回仍值得回避。06年收购机组概率降低，估计长江电力2季度会出现低点。

　　●2006年2月份电力行业投资策略，仍然维持年度策略观点，但从短期操作来看，水电等待枯去丰来，火电回避高企煤价风险。建议关注电煤价格最高区域和坑口类火电公司、和装机增长水电公司。我们仍然给予长江电力、申能股份买入评级，深能源、漳泽电力、内蒙华电、桂冠电力、黔源电力增持评级。

　　2006年2月份电力行业投资策略

　　水电等待枯去丰来

　　清洁能源的水电行业仍然是国家十一五的政策引导方向，水电行业的机组利用小时比较平稳，业绩主要受装机容量增长的影响。在水电企业作为一次能源企业应当享有溢价，尽管溢价需要电价的提升才能体现收益的增长，但较长周期看来水电的成本优势有可能进一步扩大，这在竞价上网对水电尽管短期内虽然没有直接好处，但对较低上网电价的水电公司公司来说，仍然是个长期利好。但在电力行业整体处在市场低点时候，2006年2月份水电行业投资策略：应该等待枯去丰来，回避短期风险。我们建议继续重点关注增长明确的水电类公司，长江电力、桂冠电力、黔源电力。

　　火电回避高企煤价风险

　　对于电力行业的火电行业，短期煤价高企，仍然压制火电企业业绩表现。虽然我们预测，煤炭价格全年出现供略大求的态势，我们预测火电行业经历浴火重生在两会之后。因此，2006年2月份火电行业投资策略是：火电回避高企煤价风险。可以重点，关注电煤价格最高区域火电类上市公司，申能股份、深能源等；二，坑口电力上市公司孕育特殊的投资机遇，关注漳泽电力、内蒙华电。