中国最大煤炭企业的竞争力

电力18讯：    神华这种煤炭、运输、电力一体化的模式确实能在一定程度上解决中国煤炭行业的特殊问题

　　2005年8月30日，中国神华(1088.HK)发布业绩报告，上半年公司经营收入245.14亿元，同比增长36.2%，净利润78亿元，同比增长80.1%。而市场此前已对公司的业绩有了预期，从7月中旬至8月中旬，公司股价已上涨约27%。

　　当中国神华今年6月在香港IPO上市之际，并未受到投资者的青睐，其预计的集资总额从原定最高283亿港元被迫降至230亿港元。而其超额认购率最高也只达到10倍，这与2003年中国人寿(2628.HK)171倍、中国财险(2328.HK)135倍的超额认购相比，逊色许多。

　　不过，短短几个月后，神华用它的实际业绩让投资者重新对它产生兴趣。那么，2005年中期的业绩对于这家中国最大的煤炭企业而言，只是一时的好运还是长期强劲发展趋势的一个缩影？

　　受益于行业景气

　　根据公司中报提供的数据，上半年其商品煤产量增长21.6%，而期间它的煤炭平均价格每吨303元，较去年同期上涨34.7%，这导致公司煤炭业务经营收益增长约80%，不过，这样的业绩却要归功于行业景气。据统计，2005年上半年，中国原煤产量增长9.7%，而国内煤炭平均价格增长30.8%，受产量价格双双上涨的影响，1～5月煤炭全行业累计利润同比增幅为88%，这其实与中国神华在煤炭业务80%左右的经营收益增长率基本一致。

　　神华另一项主要业务是发电，上半年公司发电量较去年同期增长6.4%，平均上网电价则同比增长5.1%。上网电价的增长则是因为许多省份根据发改委的政策调价所致，新政策容许上网电价可按动力煤的售价变动而调整。不过，受成本增长影响，公司的经营收益反而减少2.3%。

　　事实上，神华2005年上半年的业绩，大部分都归功于行业景气，而这种景气状况显然难以持久。新鸿基金融集团的分析师蔡金强认为：“2005年至2006年国内的煤炭市场可达致供需平衡，2006年煤价将不会有显著调整。”也就是说，煤炭价格的上涨势头今后将难以再现。并且，蔡金强预期神华煤炭的价格在2006年将降至292元/吨。

　　而在发电方面，行业的状况却相对乐观，方正证券的袁海认为：“煤炭价格的稳定将使电力行业获益。”原因在于目前电力需求一直饱和，火电厂的盈利状况主要取决于煤价。

　　行业的景气无疑是周期性的，不过，在这些周期性的利润波动之外，中国神华是否有长期性的竞争优势确保给投资者带来长期价值？事实上，在煤炭行业内颇有影响的“神华模式”虽倍受争议，却是中国神华一直坚持的基本发展思路。

　　独特的“神华模式”

　　中国神华是神华集团的控股子公司，为了在香港上市，神华集团已将80%的业务注入了中国神华。而神华集团则成立于1995年，其前身是华能集团下的华能精煤。作为国资委直属企业的神华集团从一开始就显示出了不同于其他企业的发展模式。

　　用神华集团一位员工的话来说：“我们的发展模式其实是被逼出来的。”最初，自己生产的煤运不出去，只好亲自去建铁路、修码头；大家不满电力企业与煤炭企业之间不合理的定价模式，就自己投钱建电厂。这样时间久了，神华便由一家纯粹的煤炭企业转变成一家集煤炭、运输、电力为一体的集团。

　　在2004年，神华共生产煤炭1.013亿吨；拥有共1300公里的四条铁路线及兴建中的黄万铁路，并拥有一个专用港口――黄骅港；至2004年12月31日，公司的总装机容量达到596万千瓦。在这年，神华铁路网络的煤炭总运输量达643亿吨公里，其拥有的黄骅港则付运4540万吨煤，分别占公司2004年煤炭总销量的约36%及海运煤炭销量的52%；神华发电业务92%以上的煤炭用量由自己提供，其发电业务消耗的煤炭约占公司煤炭总销量的12%。

　　而按照神华的远景规划，公司未来发电等项业务的规模将更为庞大，例如其计划到2006年实现煤炭产销1.5亿吨，而总装机容量则要达到1400万千瓦，到2010年度计划产销煤炭2.1亿吨，总装机容量则达到2500万千瓦。

　　对于神华这种一体化模式，一位熟悉煤炭行业的研究人员指出：神华当初之所以能修铁路、建电厂，关键还是它的中央直属企业的特殊身份，这样它能够筹集到钱，并且项目很容易就批下了。不过，这位人士也承认，神华的这种煤炭、运输、电力一体化的模式确实能在一定程度上解决中国煤炭行业的一些特殊问题。

　　在中国，运煤难的问题一直未得到根本解决，而这一状况长期持续下去，却导致了另一恶果：因车皮紧俏，煤炭流通环节吞噬的费用越来越庞大。

　　具体的一个例子是从山西大同到上海港的煤炭运输，在2004年4月份计划内煤炭出矿含税价为164.42元／吨，比1997年仅上涨0.35%；可是煤炭实际到港价高达334元／吨(其中流通费用占煤炭到港价的52%)，比1997年高出104元，涨幅高达45%。最终运到用煤企业的价格竟达到500元／吨。而这中间包括了铁路运费、海运运费、码头装卸费以及各种说不清的费用。

　　在煤炭