证券时报：电力行业盈利水平可望回升

电力18讯：    主持人：新越
　　嘉宾：银河证券 郑锦斐

　　主持人：随着国家宏观调控的深入，高能耗行业过度扩张的势头得到了有效的遏制，其用电增长也随之放缓。那么，如何看待目前电力行业的发展状况？
　　郑锦斐：目前我国已进入工业加速期，工业及高耗电行业用电的增长成为拉动电力增长的主要动力，重工业用电增长快于轻工业，其对工业用电增长的贡献率在二季度达到了88.68%。虽然受国家宏观调控影响，工业用电特别是高耗电行业的用电今年上半年较去年同期增速有了明显回落，但仍保持较高水平。据中电联预测，第三季度全国电力供需的最大缺口仍将达2500万千瓦，全年用电量将达到2.4万亿千瓦时左右,同比约增长13%。
　　我认为，电力行业目前业绩拐点已现。
　　从火力发电企业看来，其盈利水平将有所回升。
　　2004年一季度以来，由于电力供应的紧张，发电企业增加了发电量，使得从2004年第一季度开始至2005年上半年，发电企业的主营业务收入同比增长均保持在30%以上；但同时由于电煤价格的大幅上涨，发电企业的盈利水平出现下降，深沪两市火电上市公司的净利润增长率从2004年第一季度后连续下滑，并在2004年第三季度后出现负增长。
　　5月份国家发改委针对电煤价格的大幅上涨实施了煤电联动政策，目前各大电厂电煤库存水平已恢复正常，煤炭中转、接卸港口也有较高的煤炭库存，显示电煤供应紧张的局面已缓解，使得自2004年以来由于电煤价格大幅上扬造成火力发电企业成本大幅上升的势头得以遏制，企业盈利水平开始回升。
　　发改委去年年底出台的煤电联动政策规定，原则上不少于6个月为一个煤电价格联动周期，据此测算，新一轮煤电价格联动应已进入测算阶段，从今年以来电煤价格的情况分析，再次触发煤电联动的可能性较大，因此，电价有可能进一步上调，这将使电力企业的盈利能力得到进一步的回升。
　　2005年上半年火电行业的加权平均每股收益为0.111元,对于有大量新增装机容量的国电电力等大型发电企业，其业绩有望在今年上半年出现拐点，预计电力行业下半年的总体业绩水平会好于上半年，但由于煤电联动政策在5月份才实施，因此，许多发电企业全年的业绩水平会较去年差。
　　水电行业方面，盈利水平普遍较高。今年5月份全国实施煤电联动政策也使水电厂的上网电价小幅上调，但由于水电行业是靠天吃饭的行业，来水丰枯情况对其经营的影响较大，从国家电网公司公布的重点水电厂总体来水情况看，今年来水情况偏丰。由于没有成本上涨的压力，水电行业的净利润增长率趋于稳定。2005年中期，水电行业加权平均每股收益为0.1325元,居电力行业四个子行业之首。
　　热电行业方面，去年以来由于受到电煤价格上涨的影响，热电企业的盈利能力持续下滑；同时，在今年5月份发改委实行煤电联动政策时，由于充分考虑当地人民群众的承受能力，热价没有相应上调。因此，沪深两市的热电类个股2005年中期业绩加权平均每股收益为0.0272元，居电力行业四个子行业中最低。目前很多公司正在与当地政府协商适当提高热价，但即使上调，幅度也不会很大。
　　电网行业方面，由于目前国内最大的两大电网公司国家电网公司和南方电网公司均未上市，目前沪深两市上市的电网公司均为地方性电网公司，规模较小，大部分集中于西部地区，而且大部分兼营小水电，并非纯粹的电网公司。得益于电力供应紧张，及不受电煤价格上涨的影响，2005年上半年，电网公司的业绩较去年同期大幅增长，加权平均每股收益达0.109元，但未来电网公司难以出现较高的业绩。
　　主持人：如何看待电力行业目前的投资价值？
　　郑锦斐：目前国内电力上市公司的加权平均市盈率水平在16.57倍左右，我们以2005年9月15日全球30家市值最大的电力上市公司的市盈率水平进行比较，目前其平均市盈率水平为17.89倍，高于国内的估值水平。如果考虑股改对价的因素，按平均每10股送3股的对价方案，则目前国内电力上市公司A股的实际市盈率水平低于12.75倍，低于国际上电力上市公司目前的估值水平，因此，目前国内电力上市公司已有较高的投资价值。
　　但我们也注意到目前国内电力上市公司的分红水平有待提高，从目前国内电力上市公司的股息率水平与国际上30家市值最大的电力上市公司的平均股息率水平进行比较，可看出目前国内电力上市公司的股息率水平远远低于国际上的平均水平。而分红率的多少，一直为投资者所关注，因为它反映了上市公司对投资者的回报水平。从国内电力上市公司的情况看，大型电力上市公司较为注意对股东的回报，其股息率较高，如华能国际、深能源、粤电力、漳泽电力等，股息率均在3%以上；而规模较小的电力上市公司股息率则偏低。长江电力更是把未来几年的分红率作为其股改的对价方案，承诺在2010年前，分红率不低于65%。因此，我们应多关注股息率较高的股票。
　　主持人：投资者对电力行业中哪些上市公司应予以重点关注呢？   
　　郑锦斐：我认为应选择那些具有<