东方锅炉：高素质经营和管理更具竞争力

电力18讯：    申银万国证券研究所 牟其峥

    东方锅炉(集团)股份有限公司(下简称"公司")是国内三大大型电站锅炉、两大核电站核岛主设备制造企业之一。在经历了"政策性"行业低谷后,自2002年随电力需求大增、行业复苏而进入了高速增长周期,三年中累计订单额超过300亿元,年产量逐年创新。

    相应地,主营业务收入的同比增长率也连续三年保持在70%以上。半年报又显示,2005年1至6月份,公司主营业务收入同比增长96％,毛利率回升约5个百分点,净利润同比增长135.5％。

    盈利能力在行业占优

    公司主要生产成本包括:外购原材料、外购半成品和其他费用等,其中钢材成本占到70%至75%左右,且多为管材。公司外购原材料和半成品的主要供应商为宝钢、武钢和鞍钢以及长期协作的加工企业,采取公开招标、锁定价格等方式,并将成本核算与控制作为采购主管人员的主要考核点,以此打开公司的盈利空间,并在行业及同类公司中保持较高水平。

    目前,部分钢材、特别如管材等已出现供大于求的市场格局,价格已出现一定程度下跌,从半年报中已显现其对利润率的有利影响,公司毛利率已回升到20％以上；并预计至2005年末,部分钢材价格将继续回落,有利于公司2006年毛利率水平的进一步回升。

    在严格成本管理的同时,公司对期间费用也严加控制。从期间费用对主营收入占比看,费用率继续保持在较低水平。

    成长性指标优势突出

    与已上市的、大型电站及输变电一次设备生产企业相比较,公司的经营性指标、特别是成长性指标优势突出；毛利率虽然偏低,但这是作为传统装备的电站锅炉行业自身的整体水平所决定的,而公司的毛利率水平如前所述,在此子行业中已是名列前茅的。

    而从表面上看,资产负债率、每股净资产及EV值指标则出现较差表现,但实质上是由于公司大量的预收账款造成的。截至2005年上半年,公司预收账款额为743029万元,货币资金达420045万元,占总资产的37.34%,而附息负债仅有短期借款1875万元,即公司的附息负债率仅为0.17%；同时,半年报期内经营活动的净现金流出现较大下降,这也是由于合同货款(部分订单的预付账款达到30％)的提前收获,从而造成本期在新进订单减少情况下,经营活动的净现金流下降的主要原因。

    总体而言,公司的整体经营和管理实力在电力设备行业中占据前列,具有较强的竞争力。

    欲打造成为核电龙头

    在预见到未来电站锅炉需求的下降,公司选择电站锅炉、核电和环保作为战略发展的三大板块,并早在2002年开始了筹划。

    公司在上世纪70年代末即参与制造了核电站高通试验反应堆压力壳和主热交换器,并与法国企业合作承接了广东岭澳核电站的分包制造。之后,公司陆续承制了100万KW核电站蒸汽发生器、稳压器、硼注射器和安注箱等主设备。

    2004年公司承接广东岭东核电站2×100万KW项目的核承压设备,预计生产周期在2006-2009年。该项目由公司实际控制人东方集团总包,公司将是其最主要的承建方。目前,公司控股的核电公司已在广东成立,开始相关的生产和研制的准备工作。

    目前国家发改委正着手制定"十一五"电力规划,其主导思想是:燃煤机组将被适当控制,增大水电、核电和可再生能源发电的比例。预计到"十二五"规划期末,我国核电总建设规模可达3600万千瓦,预计投资总额可达3200至4320亿元左右,其中,预计"十一五"期间,核电站开工规模在1200万KW左右,投资额可达1000至1400亿元。

    正是基于这样的电力发展预期,公司意图凭借以往的核电生产经验和优势,力争在未来2至3年成为国内核电站设备的主要生产企业,市场占有率达35%至40%(含外资企业)。

    国际化策略规避行业风险

    宏观调控对各产业的负面影响已逐渐显现,导致下游产业、特别是高耗能工业产业经营业绩下滑,对电力的需求出现衰退,电力建设和投资也将相应地进行调整。

    公司营销策略逐步转向国际市场,并已开始进入投标竞标程序,部分东南亚国家的项目已获得订单。估计2006年后国外订单将开始增加,但总体市场容量和后期增长如何,还有待持续跟踪观察。

    综上所述,公司目前业绩仍保持高速增长,其主要推动力为大规模的火电建设。2007年后则将面临需求的大幅回落,公司业绩也将回归平稳；但是公司将借助核电建设的逐步增加和海外市场的拓展,继续保持业绩的持续稳定；而公司自身实力<