2005下半年-2007年电力行业投资策略报告

　　●把握宏观经济及其部门结构的变动规律和趋势是投资电力行业的重要前提。预计2005―2007年GDP增长速度不会低于8%，且2007―2008年很可能是新一轮经济增长周期的起点。未来2-3年电力需求增长率呈递减趋势，但仍在10%以上。非重工业部门用电增速有加快趋势，但不会动摇重工业用电的主导地位，新兴工业化地区是维持电力需求增速的重要力量。

　　●虽然2005―2007年电力产能进入高速投产期，增长率高于社会用电量增长速度，但到2007年电力缺口有重新扩大的可能，达到自然平衡状态的可能性不大。

　　●2005年电力行业收入增长速度为15%左右，2006―2007年在12%以上。受益于煤炭价格下降，从2005年下半年起火电行业的毛利率将大幅回升。脱硫安装成本呈下降趋势，差额毛利上升幅度较大。预计从2005年下半年起，未来3年电力行业净利润增速将逐步回升。

　　●2005年下半年至2006年初是投资电力板块的较佳时期。建议关注四类投资机会：宏观调控政策为电力板块创造的投资机会；总量增长为优势企业带来的规模扩张机会；二元社会经济结构协调发展带来的投资机会；股权分置改革带来的投资机会，且绩优公司的升值空间远大于整个板块。

　　●通过国内相对估值和国际估值比较，我们认为电力行业合理的市盈率水平在16倍左右。虽然目前电力板块的整体市盈率水平高于合理市盈率水平，但是从2005―2007年的发展趋势看，电力板块市盈率呈下降的趋势，多数电力蓝筹公司的市盈率低于这一合理水平，加上股改含权对流通股股权估值的提升作用，我们给予电力行业“推荐”的评级。

　　●风险提示：宏观经济政策的实施力度存在较大的不确定性；气候的不确定性因素对于水电公司业绩的预期影响较大；不排除股改中部分公司为达到股改牟利目的修饰财务报表的可能性。

　　●重点关注公司：华能国际、上海电力、国电电力、深能源

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