电力行业2005年下半年投资策略报告

电力18讯：    ◇发电市场全面竞争格局将形成,电力公司不可避免地面临着价值的重新评估。
　　
    ◇煤电联动政策改变了电力企业盈利能力连续下滑的局面,加上煤炭价格稳中趋降,成为电力企业今年夏天走出拐点的主要因素。

　　◇利用行业指标和财务指标综合分析,我们认为2005年最具备投资价值的电力股是长江电力、国电电力、内蒙华电和桂冠电力。

　　◇通过重置法评估电力股的价值,我们认为华电能源、华能国际、豫能控股、通宝能源等公司的价值存在低估,这与上述公司或多或少从母公司获得过低价优质资产的情况也比较吻合。

　　◇尽管电力行业还存在不明朗因素,但并不妨碍二三季度作为阶段拐点改变过去一年半来火电企业盈利水平下降的趋势。受到水量充沛和电价上调的影响,水电企业盈利状况大为改善。建议关注规模较大、成本控制能力较强、装机扩张速度较快的火电公司。

　　解决股权分置背景下的资产重估

　　随着我国证券市场的不断发展,对上市公司进行总体评价变得越来越重要。而股权分置改革对于估值体系带来巨大影响,目前以业绩增长为基础的估值标准之外,又多了一个新的角度―――可以从资产重置角度来看待股票的投资价值。利用重置成本法重估企业的净资产,并将其作为公司市场价格或者相对估值倍数的参照物,能帮助我们在特定行业中找到存在价值低估的上市公司。股权分置解决后就意味着A股市场的全流通,而在全流通的背景下,通过股权购并等行为,证券市场所提供的资产配置空间和效率均将得到有效提升,重置价值高于市场价值的资产富裕型公司无疑会成为资本关注的重点,甚至有可能成为产业资本关注的焦点。

　　电力行业重点上市公司评价

　　国电电力：公司目前拥有的发电资产大多是原国家电力公司盈利能力最强的发电资产,资产质量优良,并拥有较多盈利前景良好的电力在建项目,这将使公司继续保持较快的发展势头,持续的规模扩张和效益增长可期。我们预测,公司2005、2006年每股收益为0.5元和0.63元。

　　长江电力：公司总装机容量达到691.5万千瓦,今后还将逐步收购三峡工程陆续投产的其余20台发电机组；预计于2015年左右完成全部收购。依靠现有机组的售电收入来逐步收购三峡陆续投产的发电机组以及其它发电资产,公司规模与效益同步增长可期。随着三峡工程发电机组投产速度加快,长江电力收购三峡工程已投产发电机组的速度也将加快,即长江电力经营业绩增长速度也将有可能加快。

　　国投电力：今明两年新电厂加盟将使公司进入快速增长期；公司在2005年权益装机容量将达到146.3万千瓦,规模比收购初期增加130%,我们预计业绩也将达到60-80%左右的增长。国投电力明确的全国性发电公司战略定位,既可以充分分享我国不同地区经济快速发展的成果,又有效降低了投资风险,同时还给企业未来业务的拓展开辟了充足的空间。母公司国投公司大力支持,公司高层管理人员资本运作意识和能力均较强。

　　华能国际：作为亚洲最大的独立发电上市企业,华能国际拥有良好的装机规模、技术管理、大股东扶持、融资渠道等方面的经营优势,经营业绩良好、财务状况稳健。随着电力行业市场化竞争的加剧,公司有望凭借其竞争实力继续保持电力行业龙头企业地位。公司借其装机容量的不断扩张和发电量的较快增长在一定程度上化解了下属部分电厂机组上网电价下调和燃料成本上升等不利因素,经营前景仍然值得看好。但我们也不得不看到,随着公司规模的扩大,规模扩张的高峰期已经过去。今后将保持一个稳定的发展阶段,成长性已略显不足。

　　今年相关公司投资策略参考

　　长期来看,电力行业面临未来两大问题,一是随着下游工业生产和固定资产投资增速逐步回落和去年今年大量新建机组投产,以机组利用小时数为参数的行业整理利用率下降；二是未来竞价上网全面推开对目前的电力企业的盈利前景带来不确定性。但这并不妨碍二三季度作为阶段拐点改变过去一年半来电力企业盈利水平下降的趋势。我们看到火电公司市场估值已经降到历史较低水平,随着2005年5月开始,煤电联动政策的正式实施,不但能缓解火电公司盈利能力急速下滑的趋势,而且可以促进火电公司逐渐走出低谷,盈利能力较一季度有所回升,但仅仅是略有回升,预计全年平均盈利水平仍低于2004年,达历史最低点,2006年将继续逐渐回升；对于对水情变化较为敏感的水电公司,全年来水情况偏丰,煤电联动政策对其电价也有上调,盈利状况应比去年更好。

　　我们建议关注规模较大、成本控制能力较强、装机扩张速度较快的火电公司,如国投电力、国电电力、华能国际、申能股份等公司。对于水电公司,下半年基本面有较大改善,但水电公司规模普遍较小,对水情变化较为敏感,因此我们建议关注规模较大、产能扩展较快的长江电力、桂冠电力等大型水电公司。(袁海)