电力行业：夏季用电高峰期将要降临

电力18讯：    上海证券研发中心 彭蕴亮

　　提要：

　　进入6月，一年一度的夏季用电高峰即将到来。由于去年同期全国日用电量达到59.67亿千瓦时，创造了历史最高记录，今年的用电高峰能否为电力行业的景气程度带来转机？哪些上市公司将率先受益？

　　用电高峰降临

　　目前全国大部分地区都将进入夏季，新的用电高峰即将到来，电力行业的景气程度将有望明显提升。 为了给电力“迎峰渡夏”创造有利条件，国家发改委已经在今年夏季用电高峰到来前连续发出通知，对电力价格和电煤供求进行疏理、调控。首先，根据煤电价格联动方案，自5月1日起将全国销售电价平均每千瓦时提高了2.52分钱，以解决2004年6月以来煤炭价格上涨、部分电厂经营亏损以及取消超发电价等对电价的影响；其次，为了避免煤炭和电力双方在电煤结算价格上的争议，4月26日，国家发改委发出《关于严格执行电煤价格调控措施的通知》特急发改价格(2005)681号，通知再次重申了2005年电煤价格调控措施。

　　数据显示，一般气温每升高1摄氏度，电力负荷就将增加24万千瓦。以上海地区为例，今年的最高用电负荷可能达到1850万千瓦至1900万千瓦，同比增长12%，因外来电有所增加，缺口与2004年大体持平。在不考虑备用应急电力的情况下，上海的电力缺口仍将达200万千瓦左右，巨大的电力需求将有助于电力行业上市公司第二季度业绩出现回升。

　　二、长线需求继续增长

　　根据国家电网公司数据，未来15年，我国年均用电将增长1600亿千瓦时，对电力的长线需求构成较为有利的因素，从另一个方面推动整个行业的发展。按照国家有关计划，到2020年我国国内生产总值将达到4万亿美元，今后15年中，GDP年均增长将超过7%。经济持续快速增长需要充足的电力供应，预计2020年，我国全社会用电量将达到4.6万亿千瓦时左右，需要装机容量约10亿千瓦。这意味着未来15年间，我国年均新增装机超过3300万千瓦，年均用电增长达到1600亿千瓦时。

　　同时，我国能源资源和生产力发展呈逆向分布，能源丰富地区远离经济发达地区。我国2／3以上的经济可开发水能资源分布在四川、西藏、云南，煤炭资源2／3以上分布在山西、陕西和内蒙古；东部地区经济发达，能源消费量大，能源资源却十分匮乏。发展特高压电网有利于实现电能的大规模和远距离输送，有利于电力需求的优化配置，将使得电力企业的全国市场进一步打开。

　　三、水电企业率先受益

　　在用电高峰即将到来之际，水电行业盈利能力强，不受煤炭价格上涨的影响，将从中率先受益。我们注意到，国家"大力开发水电"政策带来水电开发的热潮；同时，本次煤电联动方案特别提出燃煤电厂上网电价调整时，水电企业上网电价适当调整，煤电联动方案对水电企业有利。在未来电力行业市场化进程中，有较好规模和效益的大水电行业经营前景十分看好。

　　从总的趋势看，我国水电资源优势相当突出,但水电行业的发展相对落后。2002年我国水力资源理论蕴藏量为6.89亿千瓦,可开发的水能资源装机容量为3.78亿千瓦,远低于发达国家50-70%的开发利用水平。2003年随着三峡机组于2003年7月开始逐步投产,到2009年将实现1820万千瓦装机投产,标志着水电行业进入发展阶段,未来水电装机的比重较快提高可期。到2020年国内水能开发率达到68%左右时,意味着我国水电装机容量变化总体上呈现一个指数增长态势,这种态势至少持续到2020年,因此未来15年属于水电产业的高速成长期。

　　同时，水能资源是可再生资源，区别于煤炭、石油等不可再生资源，水电行业垄断优势将更加明显。由于垄断因素的存在，我们认为水电行业上市公司的估值水平应高于火电行业上市公司，而水电的上网电价偏低，在未来的竞价上网中将保持优势。因此，在夏季用电高峰当中，水电行业的投资价值将会凸显出来。

　　四、火电仍受困于成本

　　由于煤炭价格持续上涨，火电行业上市公司成本普遍下滑，将部分抵消用电高峰对其业绩的正面影响，其竞争优势暂时不如水电类上市公司。由于煤价的不断上涨，电煤质量下降，火电行业的毛利率水平呈不断下降趋势。2004年火电行业首次出现负增长，火电行业的毛利率1季度20%左右，4季度只有12%左右。去年1140个火电企业中440个亏损，亏损比例近40%，总亏损额78亿元。而几乎所有火电上市公司都出现不同程度度业绩下滑。2005年4月，煤炭价格又有小幅度上涨，但总体趋势还是高位运行，火电类上市公司的盈利能力受到较大影响。

　　同时，排污费用增加也导致火电企业成本上升，从另一个方面制约了其景气程度。2005年是执行国家《排污费征收使用管理条例》的第三年，按照政策规定，2004年7月1日起，二氧化硫排污收费标准由0.21元/公斤提高到0.42元/公斤，对火电厂的氮氧化物开始征收排污费，收费标准为0.63元/公斤。如2004年华能国际排污费就交纳了1.7亿元，2005年还将有所增加。

　　五、重点上市公司<