神华不会复制华电 煤炭行业上市公司无接轨压力

电力18讯：    联合证券研究所 吴载德

　　纵观兖煤的情况，该公司的A股和H股已基本接轨，基本不存在接轨压力。在接受兖煤估值合理的假设前提下，则可认为整个煤炭上市公司已基本实现接轨。所以我们有理由相信，华电国际增发A股的负面影响不会被神华复制。

　　倍受市场关注的A H方案究竟会给目前刚有起色的市场带来怎样影响，这无疑是投资者最为关心的问题。港交所日前表示，已收到两家国企要求于香港H股及内地A股市场同步上市的申请，目前正进入审批程序。神华集团成立时间不到半年，未能满足证监会有关公司发行的时间要求，市场对神华集团发行能否“特事特办”尚存有疑问，但既然港交所已正式受理了两公司的申请，估计A股也将顺利放行。

　　神华集团将成为“A H第一单”的传闻在市场中流传甚广，一定程度上制约了处于行业持续景气状态的煤炭板块的表现，我们关心的是若神华果真采取A H模式，那么它的到来，将对现有煤炭板块是否产生影响及其程度。

　　华电国际增发A股对电力板块的负面影响是投资者的一块心病

　　华电国际比照H股的定价标准增发A股，对当时的电力板块的负面影响很大，尽管原因有多方面，其中煤炭价格持续上涨给火电企业带来较大的成本压力固然不能忽视，但当时电力股A股相对H股存在相当大的溢价空间却是最大诱因。华电国际驶向A股市场对电力板块带来的负面冲击，无疑让投资者心有余悸。

　　华电国际增发A股的负面影响不会被神华复制

　　之所以认为华电国际增发A股对电力板块的负面影响不会被神华复制，主要源于两个方面的判断，一方面，行业基本面是决定煤炭板块最终走势的关键，煤炭行业持续景气，因供需形势紧张致使煤炭价格持续上涨、经营业绩大幅攀升，为投资者看好该行业提供了可靠的基本面支持。

　　另一方面，煤炭行业上市公司有无接轨压力，是神华上市后对该板块有无冲或冲击大小的基本面以外的影响因素。众所周知，煤炭行业上市公司中同时具有A股和H股的是兖州煤业(600188)(相关,行情,个股论坛)，而纵观兖煤的情况，该公司的A股和H股已基本接轨，基本不存在接轨压力。在接受兖煤估值合理的假设前提下，则可认为整个煤炭上市公司已基本实现接轨。所以我们有理由相信，神华上市对煤炭板块将不会产生较大冲击。

　　事实上，华电国际上市后的市场表现，使接轨压力大为减小，尽管华电发行时实现了接轨，但上市后又形成了较大的溢价空间，统计表明，目前H股较A股折价的合理区间在25%-50%之间，即使保守预测，一般也存在25%左右的折价空间。

　　神华上市的市场表现主要取决于其两个市场的发行方式及其定价标准

　　在A H的发行方案中，发行A股和H股是采取两个市场统一询价，还是分别询价？是采取按比例分配A股和H股发行量还是采取回拨机制？这些都是值得关注的问题。此外，若两个市场同股同价同时发行，则一些境外资金便可以通过QFII渠道来实现套利。如果发行价格采取就低不就高的原则（一般H股市场定价较低），则机构将会更愿意认购A股，因为A股上市可以获得更大的涨幅。与此同时，还可以通过做空另外一个市场的股票来锁定价差，实现套利。