电力资产极度稀缺 市场交易却常常折价

电力18讯：    电力资产由于其稀缺性，而拥有其他资产难以比拟的“投资权”，因而在电力资产的转让和收购中，往往能够在净资产值或评估值之上，产生较高的转让或收购溢价，溢价幅度一般在1倍以上。然而，从年报等资料中往往可以看出，电力关联交易的资产中，有的表面是“溢价”，其实倒可能是“折价”―――相对其市场真实价格的“折价”。

　　一般而言，电力资产的稀缺性是由如下四个因素决定的：其一是电力资产的投资权，无论是火电还是水电，都有得到所在地政府的允许，以及发改委的项目审批；其二是电力资产具有较高的资金壁垒，包括高昂的投资以及巨额的一次性贷款(建设电厂的自有资金与贷款之比通常为25比75)；其三是建设周期的风险以及短期市场的波动风险；其四是电厂选址的稀缺性，如一条河流规划建设了一个水电站后，便很难在相同区域再次规划水电站。

　　在目前已经公布的年报中，电力行业上市公司采用收购的方式，进行企业外延式扩张的势头较为明显。但对比投资建设与收购两种方式，由于投资建设的周期较长，收购的方式能使企业更直接地产生收益，很多企业也就热衷于采纳这种方式，但收购溢价有高有低。而且，一些投资收购的电力资产或电力公司股权，对当期公司的业绩贡献功不可没。

　　上海电力在年报中公布，公司对控股股东中国电力投资集团购买的上海吴泾发电有限责任公司50%股权，在2004年为上海电力贡献净利润3553.135万元，占上海电力当年总净利润的近1/10。但这块资产当时收购的代价并不大，收购时此资产的账面价值为76251.53万元，评估价值为94855.4元，但实际购买金额仅为48500万元，收购价低于账面值和评估值。

　　长江电力的主要发电资产，也是从大股东中国三峡总公司手中收购而来。2003年9月和10月，长江电力耗资187亿元，收购总价值为183.51亿元的三峡工程2＃、3＃、5＃、6＃机组。近日，长江电力股东大会又批准收购1＃、4＃机组，拟收购价格略高于前交四台机组的收购价格，1#、4#机组的收购单价分别为49.26亿元和49.11亿元，总计98.37亿元。但总的看来，六台机组的收购溢价并不大。

　　两个公司一个分属火电，一个分属水电，但其收购的资产溢价远远低于目前市场水平。但两个公司的收购都有一个共同的特征，其资产均是从控股股东手中收购。控股股东为了能让上市公司有较好的业绩表现，往往大方地将旗下发电资产“便宜”地卖给上市公司，上市公司“拣”到这样的好事就不足奇怪了。

　　在年报中，也有高溢价收购控股股东发电资产的个案。2004年8月10日，国电国力与中国国电集团公司签署了产权有偿转让协议，拟收购国电集团全资拥有的湖北荆门热电厂、沙市热电厂、南河水力发电厂的全部资产负债(土地和职工宿舍除外)，交易总价为16239.46万元，而此资产的净资产为6838.05万元，评估值为6728.5万元，收购溢价为141.35%。