华电国际显露投资佳质

电力18讯：    华电国际（1071）前身为山东国际电源。2003年4月1日，中国华电集团正式成立。在原由山东电力拥有的香港上市公司山东国际电源亦以行政划拨形式转至华电集团持有，并改名为华电国际之后，公司迈开“走出山东省”的一步。其后相继收购四川广安发电厂80%的股权，及宁夏电力50%的股权。

    一连串收购完成后，华电国际业务伸展到中国西北部，包括四川、宁夏等地区。由于公司目标并不只希望购入现建成的电厂，而希望藉此增加公司在上述地区的市场份额，故华电积极进行扩建。

    盈利一度下滑

    以华电国际2004年6月底的中期报表数据分析，现金量约有11.8亿元，而短期债项则达28.7亿元，长期负债则达92.7亿元。因此，公司2004年上半年的净负债已达110亿元，而股东资金只有99亿元。

    2004年中期业绩报告显示，华电国际盈利下跌2%至6.6亿元。其中，煤价上升是盈利下降的主要原因。实际上，公司燃料开支于2004年上半年上升35%，而营业额只上升16%。过去数年，内地多数电厂的盈利均获得按年双位数盈利增长，但华电国际的盈利在2000年、2001年均达到约13亿元以上水平，2003年盈利更下滑至10.3亿元。

    我们分析，问题主要是华电国际过往电厂均在山东省。无可否认，山东省作为内地主要重电省份，其经济和电力需求在过去10年均获得双位数增长。但是，发电机组的增长更快。

    从2003年山东省的一些数据看，2003年山东省社会用电量为139.57百万兆瓦时，比2002年增长12.4%。其中，工业用电量增长强劲，较2002年上升14.2%至107百万兆瓦。不过，同期发电机组总容量较2002年上升21.4%。在供应较需求大幅上升的情况下，华电国际的发电机组使用时数大幅下挫，由2002年约5500小时减少至2003年4800小时。由于电力属资本密集的投资项目，加上固定营运成本较高，在设备使用率大幅减低的前提下，盈利不可避免同步下降。

    营运能力有望提高

    那么，华电国际的未来前景是否持续落后于内地同行？我们的看法是否定的。山东省政府已制订相关措施，以限制新电力机组落成。

    笔者预测，未来两年电力供应将明显放缓。我们可从华电国际公布的2004年经营数据中得到鼓舞。

    2004年，华电国际发电机组平均使用时数达5.08小时，较2003年上升269小时。即使扣除新购入的广安电厂的良好表现，集团在山东地区的电力设备使用时数亦达5000小时，反映了山东省电力经营环境有实质改善。

    展望未来，当全国各地正因新电厂落成而使设备使用时数减少的状况下，山东省反而因过往基数较低，设备使用时数在2005、2006年将呈上升趋势，这对大部分业务仍处于山东省的华电国际有利。在营运能力提高，煤价难以大涨的预期下，华电国际2005、2006年盈利将上升。以华电国际基本因素分析，亦属理想的投资选择。