"触煤"资本和时间赛跑

电力18讯：    11月份以来已有多家上市公司置入优质煤业资产

　　随着部分煤炭类上市公司股价在11月下半月冲上年内的最高点，各路资本触煤的热情也达到了高潮。11月以来，先是健特生物公告收购焦化公司股权，随后抚顺特钢宣布将以净壳重组方式置入煤业资产，昨日靖远煤业接盘*ST长风的消息也终于尘埃落定。

　　就在整个煤炭行业在资本的追逐中充分燃烧的同时，行业周期拐点的影子却已悄然出现，提醒着投资者--对于匆匆赶来的资本，煤炭板块留下的时间可能已经不多。

　　行业拐点隐现

　　2006年初很可能成为煤炭行业本轮增长周期的拐点，光大证券煤炭行业研究员周海鸥这样告诉记者，周海鸥的这一观点在业内颇有一定代表性。

　　周海鸥表示，对煤炭行业拐点的判断，是基于一些目前推高煤价的主要因素可能会随时间而发生重大变化。一方面，宏观调控效应会逐渐显现，电力供应紧张2006年可能会有较大缓解，对电煤需求会有所调整另一方面，运输瓶颈是目前导致煤炭供应紧张的重要原因之一，但根据国家规划，到2006年国内运煤通道的运输能力将大幅提升，可望有效缓解煤炭供应紧张。

　　当然，由于不可逆转的工业化和城市化，即使2006年后国内煤价会有所调整，也没有太多的人相信煤价会重回以前的低点。但和以往的行业周期变化不同，由于目前煤炭业产能已基本处于满负荷运行状态，此轮煤价调整对煤炭企业盈利空间的冲击却可能会立竿见影。

　　统计数据显示，尽管今年前9个月我国原煤产量达到了13.63亿吨，但由于九五和十五初期投资不足，整个煤炭行业产能的利用实际上已近极限。根据海通证券韩振国的统计，2004年前三季度，煤炭重点上市公司的净利润以及每股收益都有100%左右的增长，但这种增长主要是受益于煤价的快速上涨。在这种情况下，如果未来煤价上涨停滞，企业将很难通过扩产来保持盈利的继续增长，支撑煤炭类公司股价继续走高的根本动力也将不复存在。

　　收购代价不菲

　　由于目前行业内对2005年煤炭价格的普遍预期还是小幅缓步上涨，但要完成对目标煤炭资产收购及置换同样需要时间，触煤资本不得不和时间展开一场竞跑。

　　收购煤炭资产的估值在很大程度上会受到当时煤价水平的影响，如果后来煤价调整，收购方面临的风险会急剧上升，周海鸥并不掩饰他对高位收购煤炭资产后果的担心。很显然，触煤时点和煤炭业拐点越接近，触煤资本面临的风险就越大。

　　实际上，由于现在的市场煤价相对于去年的低点涨幅接近甚至已经超过了50%，煤炭资产价格已随之达到了近期来的最高点。据上海证券信息公司统计，仅在11月17日至23日期间就有恒源煤电等五家煤炭类上市公司的股票创出年内新高，此时收购煤炭资产代价已然不菲。

　　以健特生物收购港陆焦化75%股权为例，港陆焦化截至2004年11月18日经审计的净资产为23580万元，对应的75%股权的权益为17685万元。健特生物支付的收购价格为22990万元，溢价比率达到30%。

　　和高昂的触煤成本相比，可供触煤资本争夺的煤炭资产质量却显得参差不齐。

　　以接盘*ST长风的靖远煤业为例，该公司截至2004年9月30日净资产180633万元，净利润2440万元(未经审计)。以此计算，靖远煤业2004年前三季度的净资产收益率只有1.35%，而同期A股煤炭类重点上市公司的净资产收益率基本上都超过了10%，两者盈利能力的差距显而易见。

　　前景并不明朗

　　相对于一些微利行业，煤炭行业的利润空间能够吸引资本的青睐并不奇怪。但和此前起起落落的各种资本整合产业的努力一样，触煤资本的成败仍然需要时间的考验。

　　煤炭业是个资本密集型的行业，尽管各种资本因为赚钱效应很愿意整合煤炭资源，但除了收购煤炭资产的价格外，整合的最终完成还需要巨大的投入。这种投入既包括资金投入，也包括管理投入，能否持续地提供这样的投入将决定整合的效果，中信证券煤炭行业研究员骆鹏飞告诉记者。

　　11月以来，健特生物累计最大涨幅达到46.33%，抚顺特钢则达到了26.30%，*ST长风达到了35.03%，但其触煤消息刚见诸报端，三公司的股价就都出现了冲高回落的走势，而恒源煤电等刚刚创出年内新高的煤炭股则在此之前就已因获利回吐的压力纷纷进入调整，投资者的谨慎心态由此可见一斑。上海证券报记者王波