煤电联动擦亮电火花　帮助迈过成本上涨坎

电力18讯：    在过去的几个月中，为广大投资者津津乐道的“煤电油运”四大金刚中，电力板块可谓是倍受冷落。的确，电力行业面临“近忧”―――煤价高企，“远虑”―――2006年可能缓解的用电形势。在不少投资者开始对电力行业的前景悲观的心理预期下，电力股走弱也是顺理成章的事情了。昨日以国投电力为首的电力板块重被激活，可能与正在酝酿中的煤电价格联动政策有直接的关联。

　　8月份发电量增速接近调控前水平

　　宏观调控政策对一些高耗能产业起到了抑制作用，在一定程度上缓解了电力供需紧张的矛盾。从附表单月发电量数据可以看出，发电量同比增长速度从2月份的22.87%骤减到6月份的12.78%。但近三个月发电量增速反弹明显。上个月全国发电量1551.84亿千瓦时(日均发电量51.73亿千瓦时)，比上年同期增长16.07%。而8月份发电量同比增长高达19.07%，已经接近了宏观调控前的水平。这反映出重化工业时期，国民经济发展对电力的内在需求是旺盛的。我们认为全年发电量增幅仍将可能达到15%左右，今后几年电力弹性系数将长期保持在1以上。

　　短期可以预见的是，经过夏季的用电高峰之后，冬季采暖用电又将考验国家供电系统的承受能力。由于很多省市鼓励用户冬季采暖以电代煤，上个冬季我国共有7个省市拉闸限电，已经敲响了电力行业的警钟，今年随着采暖高峰的来临，电力行业的压力依然较大。尤其是华东地区有着很大的取暖负荷。估计今冬华东电力缺口高达１７００万千瓦，预计将有再次拉闸限电的可能。

　　“煤电联动”帮助迈过成本上涨坎

　　为了应付日益高企的煤价，电力企业想了种种办法，一种办法是改变单一的电源结构，加大水电的比重，比如华能国际受让四川华能水电开发有限责任公司的股权，一种办法是与煤炭企业搞联营开发或相互参股，比如华能集团、中国电力投资集团和淮南矿业联合开发建设淮南煤电基地等等。但究其根本还是要从体制上找出解决方案。

　　签订长期合同是保守策略。国家发改委在下发对部分地区电煤价格实行临时性干预措施的通知的时候，也同时鼓励电、煤企业签定长期合同。继华能国际与神华集团、中煤集团签订长期电煤供货大单之后，神华集团下属公司与上海及华东地区电力、冶金等大企业签订了2005年至2007年长期煤炭购销合同。这类合同的签订，实质上一方面为许多电力企业通过中至长期合约保障大部分的煤供应，另一方面对未来煤炭价格有一个指导作用，带有“准期货”的性质，也为“煤电联动”政策的推出打下基础。

　　我们认为，从长远看，政府主导建立市场化的煤炭交易服务机构，引入国外成熟的管理和交易机制，逐步形成规范的现货和期货交易机制是煤炭订货改革的方向。

　　煤电联动是积极应对。一次能源的价格和供给对电能的生产和销售至关重要。从去年底开始，用电量的大幅攀升已造成煤、电、油、运全面紧张，这一方面是由于煤炭资源的开发利用明显滞后于电力投资和国民经济的发展速度；另一方面也是由于市场调节的煤价与计划调节的电价之间严重失调造成的。这反映在虽经电价两次上调，但仍不及年初煤价上升的幅度。三季度报告显示，在大部分煤炭企业业绩预增的同时，大部分电力企业的利润率显著收窄。造成这种结果的原因却是各个企业不能抵御的体制原因。

　　由于2005年的煤炭订货会预计将提前到11月份召开，实行煤电价格联动政策的可能性在加大。国家发改委副主任在9月5日悉尼举行的第19届世界能源会议上表示，中国有可能在今年年底前采用新的煤电定价机制。

　　我们认为，实行煤电价格联动政策可能会弱化煤电双方的价格分歧，有利于缓和电煤供求矛盾。然而考虑到居高不下的物价指数，国家可能不会实行完全放开的煤电价格自由联动政策。这样，作为煤电联动中“自变量”的煤炭价格仍然可能实行监控政策，电煤价格分歧有缓解但并未消失。

　　电力上市公司需要重新估值

　　一旦煤炭成本的问题由于煤电联动政策解决的话，套在电力企业的紧箍咒将骤然释放。而今后几年由于国民经济较快的增长速度带来的发电量增长速度仍然居高不下。未来三年机组利用小时数将处于90年代以来的历史高位，用电紧张的局面仍会持续。

　　消除了煤炭成本压力，电力行业良好的发展态势将真实的反映到上市公司的经营业绩上。而由于之前投资者过度担心，造成大部分电力股大幅下挫，电力蓝筹股的市盈率水平普遍在15倍左右，投资价值严重低估。考虑到煤电联动的幅度不仅依赖于煤价上涨幅度，也在一定程度上要考虑当地下游用户的承受能力，所以我们认为经济富裕、用电紧张、电价承受能力强的地区可能会相对受益较大。（中证网）