电力行业：煤价是关键

电力18讯：    任志军

　　受宏观调控的影响，国内资本投资的增幅于5、6月明显放缓，但发电量仍保持强劲。6月份电价第二次上调，但仍不及年初煤价上升的幅度，因而导致大部分独立电厂上半年的盈利急剧放缓。不过，电价上调将于下半年全面生效，加上预期煤价将稳步上升，我们预期独立电厂下半年的毛利率将略高于上半年的水平。但今后煤价的波动仍将是大部分独立电厂的主要隐患。

　　发电量增长依然强劲

　　在政府采取宏观调控措施冷却经济过热后，资本投资的增幅于5及6月明显放缓，但今年上半年的发电量仍保持强劲，按年增长15.8%至9908.5亿千瓦时。其中，水力发电增长13.93%至1279.3亿千瓦时，火力发电增长16.0%至8360.8亿千瓦时。今年上半年，全国24个省因电力短缺而实行用电管制。国家主要发电厂的平均使用小时达到创纪录的2982小时。

　　我们相信中国不会在经济发展过程中放慢工业化的进程，因而电力消耗急剧减少的情况不会发生。然而，随着宏调措施逐渐生效，我们预期发电量可能会轻微回落。我们预期2004、2005及2006年度发电量依次增长13%、11%及9%。

　　随着国内加快电力建设，截至2004年底止的总装机容量预期将由去年底的384500兆瓦扩至422310兆瓦，我们因而预期火力发电机组的平均使用率将于今年第3季见顶，随后逐渐回落。根据国家电力委员会预期及我们的预期，2005至2010年全国将新增约21.5万至24.5万兆瓦的发电产能。因此，在中国经济高速增长令电力需求持续强劲下，电厂设备使用时间虽将逐渐回落，但仍可保持高企。

　　电价上调难以抵消煤价升幅

　　6月份电价第二次上调，但仍不及年初煤价上升的幅度。今年上半年，煤价平均上扬50%，导致大部分独立电厂的利润率显著收窄。电价上调将于下半年全面生效，假设煤价不会于目前的水平大幅波动，我们预期独立电厂下半年的毛利率将略高于上半年的水平。

　　虽然我们相信独立电厂可能会于明年初获准再次上调电价，以抵消近期合约煤价在国家发改委新指引下的上升，但我们预期这不足以完全抵消煤价上升的负面影响，因而大部分独立电厂明年仍可能面临利润率持续收窄的问题。

　　国家发改委于8月初介入煤市场，将煤价的出厂价格限制在较5月底最多高出8%的水平。然而，我们认为发改委的指引并不能完全适用于现货市场，原因是现货价较合约价高出30%，及两市场的定价机制不同。此外，国内的煤供应市场相当分散，中央政府很难全面推行煤供应合约。我们相信大部分煤生产商将检讨销售合同，以将煤价最高调升至较5月底高出8%的水平，而现货市场则由供求形势决定。煤价波动的不确定因素困扰着独立电厂。

　　有关明年煤炭价格及供应的年度交易会可能会提前至今年11月举行，届时预期将有一些改革提议出台。在这些提议中，我们认为许多独立电厂将试图透过中至长期合约保障大部分的煤供应，而非短期合约下每年均需讨论价格。新的交易条款将合约价格控制在较窄的范围内，因而符合煤供应商及独立电厂的共同利益。这是由于独立电厂可对冲价格风险，而煤供应则能以可预见的价格保障大部分的煤供应。