国电电力外延扩张正当时

电力18讯：    相较前几天动辄两三个小时的长途跋涉而言，对国电电力（600795）的造访则几乎称得上“串门”。由于调研组下榻的酒店距该公司总部中商大厦步行仅有10分钟路程，不到上午九点，调研组已经坐在国电电力的会议室里，开始了与公司党组书记、副总经理王风华和副总经济师刘曙光的座谈。
　　从依赖股东到独立发展
　　国电电力自1997年上市，经过7年的快速发展，装机容量已是上市初的379倍，在A股电力板块中已仅次于华能国际和长江电力。2000年之前，公司主要是通过收购大股东资产实现快速扩张的；而2000年之后，公司的经营战略作了较大调整，新建项目成为公司规模扩张的主要方向。近几年，国电电力先后投资新建了上海外高桥、浙江北仑、大渡河等大型项目，未来5年内装机容量还将以每年27%的速度增长。
　　“在2000年的时候，管理层对收购还是新建这个问题争论不休”，刘曙光介绍说，“但从长远发展考虑，公司最终决定以新建项目作为扩张的手段。如果长期依赖于对大股东资产的收购，一旦股东方支持力度下降，甚至没有能力再支持的时候，公司就相当危险了。我们要走一条从依赖到依靠，再到独立发展的道路。”
　　另外，刘曙光还给大家算了一笔经济帐。尽管大股东提供的项目都比较好，但转让价格相对于净资产平均溢价了87%。如果是自己新建一个项目，建设期一般为3年，贷款利率平均5%，3年才15%的利息。“所以我们认为新建比收购更符合公司利益。”
　　电价上调抵消成本
　　今年以来电煤价格上涨，给火电企业带来巨大的经营压力。尽管国家在6月15日将华中、华东、华北、南方4个区域的销售电价提高了2.2分/度，但由于每个电力公司的成本和上网电价不尽相同，这次电价调整是否能抵消掉因煤价上涨带来的负面影响？在互动交流中，北京某保险机构的投资经理率先提出了这个大家都非常关心的问题，“公司近四分之三的装机容量都是火电，而煤炭价格自2003年底以来就持续上涨。这对每度电的成本造成了多大的影响？在国家上调电价之后，能否消化掉这部分成本？”
　　刘曙光对这一问显然早有准备，“今年煤价处于历史高位，确实给公司经营带来一定的成本压力。但是公司所属及控股电厂中，水电占装机容量的24.1%；坑口电厂占装机容量的56.4%以上，燃料及运输成本比较低。因此，整个行业每吨电煤成本上升40-50元的时候，公司电煤每吨成本仅上涨了15元”。他接着说，“至于这次价格调整，我们公司电价平均上调了1.8分/度。按目前的煤炭价格，每度电成本仅增加了0.8分左右。不过，由于新电价是从下半年才开始执行，上调的那1.8分/度我们只能在下半年享受到。如果未来煤价不再继续上涨的话，基本能够抵消掉这部分额外成本。”
　　“那你们怎样看待煤价与电价脱钩这个问题呢？”“由于国家对煤价已基本放开，目前对电价却仍进行控制，暂时给电力企业特别是火电企业的经营造成一定的困难。不过，将来的趋势肯定会向煤电价格联动的方向发展。”
　　高负债≠高风险
　　人们通常认为，一个公司的负债率不应超过70%。而国电电力的资产负债率已经达到67.84%，这引起了部分投资经理对公司经营风险的质疑。“其实我们母公司的资产负债率只有40%左右。由于近两年控股子公司新建的项目不少，而启动资金一般只占到项目所需总金额的20%-30%，其余的就需要从银行贷款，这就把公司的整体负债水平拉高了。不过，判断一个企业经营风险的大小，现金流是一个主要参考指标。未来三年，社会对电力的需求仍将稳定增长，而目前在建项目的预期盈利水平比我们目前的电厂都要好，能够带来稳定的现金流，不用担心偿债能力。”刘曙光非常有把握地回答道。
　　“而且，即使在行业增长率趋缓时，公司的独特优势也会在竞争中显现出来。因为公司电厂大都位于用电量增长迅速的地区，区位优势明显，电量消纳有保障。此外，公司过去3年的年均运行成本均低于行业均值20%左右。未来竞价上网实施后，低成本会使公司获得相对多的盈利空间。”为了使解释更具说服力，刘曙光继续补充。“但是如此高的负债率，一旦升息，是否会给公司带来巨大的财务负担呢？”有人接着追问。
　　“升息对公司的影响要分成两部分看，在建项目和已投产项目。就在建项目而言，不存在升息影响，因为已实行资本化运作；至于已投产项目，因为国家每年要调整电价，在测算价格时也会考虑电厂还本付息的问题。”谈到这一话题，刘曙光显得兴致颇高，还向大家透露了一些相关信息，“目前升息的可能性的确比较大。但我们从比较可靠的渠道了解到，如果升息的话，可能不会是一刀切。”他接着又补充了一句：“这是非官方消息，仅供大家参考。”
　　看来，基于对未来宏观经济的判断，国电电力将在外延扩张的道路上将加速前行。
　　小资料
　　国电电力前身为东北热电，2000年国家电力公司入主后，公司资产总额由8亿多元增加到80多亿元，开始了快速扩张之路。目前公司资产规模达到276亿元，经营和投资的发电机组容量