天宇电气换了东家： 一次“卖椟还珠”的资本运作

电力18讯：    本报记者 郑光生
　

                    　许 继 退 出

　　天宇电气又换新东家了。这个消息随着6月25日天宇电气2003年度股东大会的召开而成为不争的事实。在本次股东大会上，《许继集团关于出让天宇电气股权的情况说明》是作为临时提案被审议通过的。《说明》称：“本公司于2004年4月15日分别与美锦能源集团有限公司（下称美锦能源）和山西明坤科工贸集团有限公司（下称明坤集团）签署了股权转让协议，将本公司持有的天宇电气的4150万股、占其总股本29.73％的国有法人股出售给美锦集团；将本公司持有的天宇电气2273.6万股、占其总股本16.28％的国有法人股出售给明坤集团。本次股权转让结束后，本公司不再持有天宇电气的股份。”

　　本来，上市公司变换股东是最普通不过的事了。但许继集团这次退出天宇电气还是显出了不同寻常的地方：2001年许继集团从福州市国资局手中接盘天宇电气时，天宇电气正面临退市的风险，两年后，天宇电气成功摘去了ST帽子，今天天宇电气生意正做得风风火火，许继集团为什么选择退出？而且，自去年以来，全国上下一片电荒，作为电力设备的专业生产商，天宇电气正面临前所未有的市场机遇。事实上，2003年3月21日，许继集团还发布公告称：“无意在三年内出让拟受让（当时许继尚未完成天宇电气股权过户手续）天宇电气国家股，也不会购买或委托他人购买天宇电气的流通股份，更不会委托他人管理天宇电气股份。”许继集团的承诺言犹在耳，可转眼之间，天宇电气的大东家就由许继集团换成了美锦集团。其实，去年10月美锦集团就和许继集团频频接触商谈天宇电气股权转让的问题，这时离许继集团发布公告承诺三年不会转让天宇电气股权仅有半年时间。

　　                  功 成 身 退

　　关于许继集团抽身退出天宇电气，业界有个说法，那就是“功成身退”。昆仑证券的评论员是这样评价许继集团的：许继集团水平真是高。想当年，天宇电气面临退市的风险，于是引进许继集团成为第一大股东，虽然许继集团并没有给天宇电气注入任何资产，只是更换部分高管人员，引进了许继集团较先进的生产管理经验，便收到很好效果；再加上从去年起，我国加大电力投资，电力设备行业进入高速增长期，因此天宇电气走出困境，成功摘帽。此时，许继集团功成身退――以3.89元/股的价格转让其持有的天宇电气股权，不仅远远高于天宇电气2003年底1.733元/股净资产，也高于当年买进该部分股权时的3.12元/股的价格。因此，许继集团不仅成功挽救了一个企业，也从中获利。

　　天宇电气原名福州通用电气股份有限公司，前身为福州第二开关厂。1995年，天宇集团将其属下的福州第一开关厂、福州变压器一起并入福州天宇电气股份有限公司。天宇电气的上市带有那个年代的鲜明特征。由三家国企整合而成的天宇电气和不少国企改制上市一样，仅仅是在形式上具备了现代企业制度，但经营机制、管理体制、企业文化等内核还是“老一套”。许继集团入主之前，天宇电气普通员工达2600多人，其中光中层干部就有160多人。吃大锅饭、人浮于事的情况相当普遍。另外，组成天宇电气的三家企业不能形成合力，经营秩序也相当混乱。销售人员各自为政，销售渠道混乱不堪，销售系统形如散沙，甚至在外地设立销售公司之间相互“打架”也屡见不鲜，不少货款成了呆账坏账等诸多问题也如影随形。从2000年起，天宇电气开始亏损，2002年4月被特别处理，戴上ST的帽子。

　　2001年9月，许继集团以3.12元/股的价格同天宇集团签订了天宇电气6423.6万股（占总股本的46.01％），成了天宇电气的第一大股东。许继集团也是以电力设备为主营业务的，当时入主天宇电气就是想整合天宇电气的产业，联手其旗下另一上市公司许继电气，把电力设备的产业做大做强。入主天宇电气后的许继集团很快发现，天宇电气的主要问题在管理，这恰恰是许继的强项。

　　2002年，ST天宇年报实现主营业务收入45064万元，比上年增长28.80％；实现净利润2428万元，成为福建省百家重点企业和福州市2002年利税总额前10名企业。天宇电气重组被视为国企重组的典范，业内曾评价，这种做法为今后国企的并购和运作提供了成功范例。因重组后良好的经营业绩，天宇电气入选中证报和清华企业研究中心联合评选的“上市公司运营改善前50名”，在1300多家上市公司中名列第38位。2003年年报，天宇电气实现净利2840万元，每股收益0.2元，净资产收益率为11.78％；8月6日披露的2004年中报，天宇电气净利1260.5万元，同比增长21.18％。

　　许继集团入主天宇电气是企业行为，资本的逐利本性决定了它必有所图。那么，当许继集团把天宇电气再造成“金身菩萨”且能不断为它创造利润的时候，为何将它拱手<