瓶颈行业中的电力板块――华能国际中报业绩评析

电力18讯：    □南方证券香港公司 刘学武
　　2004年上半年，我国GDP增长速度达到9.7%，而全国发电量同比增长15.8%。随着高耗能工业的快速增长和居民用电量大幅提高，我国电力需求强劲增长；而自1998年以来，新电厂的建设步伐放缓直接导致了目前的电力短缺。尽管经过紧缩性的宏观调控政策，2004-2005年我国经济仍将维持较高的增长势头，GDP的增长速度将会大于7.9%，以现有1.5的电力生产弹性系数计算，电力需求将大于11%。
　　发电资产分布广泛
　　据预测，2005年全国发电设备需求容量约4.25亿kw，预计缺口约1000万kw。可以预见，2004年及2005年全国电力供需形势仍较紧张，因此笔者预计用电价格将会稳步上升，而华能国际（0902）快速增长的发电量将显著受惠于此。而且，华能国际的发电资产不仅分布广泛，而且几乎占据了全国经济和用电增长最快的富庶地区。过去5年间，除山东和辽宁外，华能国际其他供电区域的经济和用电需求增长均高于全国平均水平，使其充分享受到了内地经济高速增长所带来的巨大收益。
　　为了解决部分地区电力总量不足的问题，国家自去年开始加快建设一批电源、电网项目；电力严重不足，也促使发电企业追加投资。预计经过这一轮建设高潮后，到2006年，我国极有可能再次出现电力过剩、回报下降的局面。据电力部门预测，今年全国高峰缺电约3000万千瓦，到年底，将投产的机组大约有3000万千瓦左右，届时严重缺电的局面将得到缓解。
　　发电量同比增长19%
　　根据公司8月10日公告的中期业绩显示，华能国际2004年1-6月实现收入129.6亿元，同比增长23.3%；净利润达25亿元，同比增长8.57%。华能国际上半年发电量为488.3亿千瓦时，同比增长19%。发电量增长的主要原因，一方面来自2003年收购的榆社电厂、辛店电厂带来的电量贡献以及济宁电厂5号及6号新机形成了稳定的生产能力；另一方面，公司所在地区用电量依然保持较快增长，为公司机组多发电创造了客观条件。
　　上半年，华能国际以45.75亿元收购以下电力资产：（一）华能集团拥有的井冈山华能发电有限责任公司90%的权益和河北邯峰发电有限责任公司40%的权益；（二）华能开发拥有的营口电厂全部资产和承担其债务、华能重庆珞璜发电有限责任公司60%的权益和华能湖南岳阳发电有限责任公司55%的权益；（三）江西省投资公司拥有的井冈山电厂10%的权益。本次收购已经完成，增加权益发电装机容量3096兆瓦。笔者预计，在下半年市场需求未发生大变动的前提下，由于装机容量的提高，华能将发电590亿千瓦时，全年将达到1010亿千瓦时。
　　煤价增长空间不大
　　由于煤炭价格大幅攀升，华能单位燃料成本同比增长22%，导致毛利率下降16%。今年下半年，国家通过行政干预的方式限制煤价大幅上升，同时设法保证煤炭运输。华能与大型煤炭企业签订中长期供煤协议，有效控制了燃料成本的进一步上升；同时，由于紧缩性宏观调控政策限制了一部分高耗能行业的增长，整体经济相对减速，全国煤炭总体需求将趋稳，并有一定下降，煤炭供给压力也相应降低。因此，笔者预计下半年煤价继续增长的空间不大，全年华能单位燃料成本增长维持在23%左右。
　　由于电价控制，华能上半年平均电价水平仅增长4%左右，所以公司上半年销售收入主要由发电量的大幅增长带来。同时，国家对电价将继续实行严格控制，未来的业绩提升也将主要依托于公司通过收购而带来的装机容量，从而提高发电量。笔者预计，华能国际下半年将实现收入156亿元，实现净利29.9亿元，每股收益将达0.46元。
　　但笔者也需提醒投资者，由于国家对电力价格的严格控制，短期内电力价格进一步上涨的可能性较小；同时，由于经济减速，导致电力需求增速放缓，而电力建设急剧扩张，市场对电力行业的发展将有所保留，华能国际可能会受到一定影响。