电价改革影响电力上市公司业绩

电力18讯：    截至4月26日，已公布2003年报的40家发电上市公司主营业务收入和税后利润分别比上年平均增长了22%和26%。
    电力行业主要得益于2003年全年旺盛的用电需求。2003年全国21个省市出现了电力供不应求的局面，电力需求旺盛是导致电力供不应求的主要因素。其中工业用电量合计13746亿千瓦时，同比增长16.56%，对全社会用电增长的贡献率高达77.38%。重工业化浪潮中，冶金、建材、汽车等高耗能工业快速发展。全国城乡居民生活用电量增长13.19%，尤其是城市居民生活用电量增长15.48%，是需求增长的持续性动力。
    2003年电力行业平均毛利率为36.04%,与上年的34.74%基本持平。电力行业平均净利润率达18%，比上年增长16%。税后利润及净利润率增长的主要原因是:投资收益大幅上升，如金山股份；通过收购增加装机容量,如长江电力。
    电价改革2004年，基于宏观经济的持续向好以及主要电力消费行业的稳定增长，我们仍继续看好电力需求在2004年的增长。2004年1～2月份全国发电总量增速达到19.5%，考虑到政府对于国民经济结构调整和宏观调控，我们认为2004年电力需求增速水平可能会控制在13%～15%之间。
    需求的增长必定带动行业投资的增加，大规模电厂建设已经拉开帷幕，2004年全国电力缺口在2000万千瓦左右，而2006年有望出现的平衡并不代表现有机组利用率的下降，而是增速的放缓或者持平。2003年年底，全国发电设备容量达到38450万千瓦，同比增长7.8%，但2004年全国装机容量缺口将进一步加大到2000万千瓦，权威部门预测，2006年供需可基本达到平衡。
    上网电价、超发电价调整，煤电价格联动深化根据发改委颁布的124号文，燃煤机组上网电价从2004年1月1日起上调0.07元/千瓦时以抵消燃料成本的增加，拥有地方电网的小水电公司和上网电价与销售电价挂钩的长江电力将从销售电价调整中间接受益。
    超发电价的调整已在各个省份逐步落实，各省调整的动机是变相补偿电煤价格高位震荡带来的发电成本的上升。
    鉴于目前煤炭行业的长期供需矛盾，电煤价格的高位波动将持续较长时间，煤电价格联动政策大范围出台的可能性较大。据了解，除四川、贵州等地在枯水期实施电煤价格的联动之外，如江苏、浙江等地电煤价格联动方案将于近期实施，而上海等地电煤价格联动的方案也在制定之中。如华能国际、上海电力、申能股份等公司有望进一步受益。
    此外，发改委将提高电网销售电价0.02元/千瓦时（包括已宣布的0.008元/千瓦时）以疏导电价矛盾的决定将于近期公布。调价主要是疏导电煤涨价、环保费用上升、电网还本付息和资本金不足等矛盾，其中必然有相当部分用来解决我们一直关注的如下问题：
    解决原无上网电价机组、新建机组的电价空间矛盾，目前浙江、江苏、河南、安徽和湖北等地原网属电厂获批上网电价即是例证,华能国际和国电电力等公司将相对受益；解决"市场煤，计划电"的矛盾，各种方式对燃煤成本上升的补偿最终将体现在销售电价上；保证新建项目回报率，吸引多元投资进入电力行业，分散银行风险，目前商业银行对于非发改委立项批准的项目暂不予贷款，有助于抑制行业投资过热。
    关注电力资产注入与退出的投资机会在行业环境保持宽松的前提下，应该继续坚持重外延式成长的选股策略。
    电力资产的注入一向是电力上市与成长的最主要形式，尤其是关联企业发电资产的低价注入带来的企业价值增值更是值得注意的投资机会。目前看来有望获得电力资产注入的公司可分为三类：
    集团核心上市公司从集团获得优质发电资产的明确性高，装机规模的成长率将保持高位，如国投电力、华能国际、通宝能源、长江电力和国电电力等；
    集团二线上市公司有可能从集团获得发电资产，但资产质量、资产价格、注入时间与方式均有较大不确定性，成长性仍待观察，如龙电股份、漳泽电力、华银电力、长源电力等；
    其他电力势力借壳上市类似于国投电力和国际大厦等公司已经采取的资产置换，实现对非电力上市公司的重组，目前可能性较大的有中国凤凰（湖北清江电力有限公司将注入其电力资产）等。当然，对其内在价值的判断还要看后续资产的注入。