重组瘦身收购强身 鲁能泰山着力煤电产业

电力18讯：    鲁能泰山（000720）4月28日公布年报及一季度季报, 2003年公司实现主营业务收入167847.64万元、净利润6270.84万元，拟每10股送2股转增6股派0.5元（含税）。年报的财务
数据并不理想，但年报及当天一系列公告透露出的信息却值得我们关注：鲁能泰山在成功剥离电缆资产的重组瘦身之后，已经开始着力进行"煤-电-高能耗产业一体化"的收购强身进程。

　　年报显示，2003年年度鲁能泰山总资产规模比上年减少14.64%，鲁能泰山母公司资产负债率从2002年的36.61％下降到2003年的19.64％，这一变化的主要原因就是鲁能泰山调整产业结构，强化电力主业，成功剥离电缆资产所致。2003年7月，公司与特变电工股份有限公司实施合作，以新泰本部的电缆资产作价9000万元，特变电工以现金出资2.7亿元的方式，合资组建了以生产电缆业务为主的新公司，本次重组实际上特变电工是以承担鲁能泰山将近6个亿的债务的方式收购了鲁能泰山的电缆资产，从而使鲁能泰山逐步淡出电缆行业。通过重组，鲁能泰山在非主营业务上实现了瘦身，由此，鲁能泰山的主营业务更加突出，电力在主营业务利润中的比重从2002年的72％上升到83.92％，成为一家主营业务非常突出的电力能源企业。

　　然而，鲁能泰山通过承债式出售电缆资产，淡出电缆行业，只是一个单向式的资产出售过程，这种单向式的资产出售使鲁能泰山母公司的资本结构不近合理，2003年母公司的资产负债率只有19.64％，2004年鲁能泰山将通过承债式收购成熟的煤电资产来完成这一个完整的资本运作过程。公司在4月28日的公告称：公司控股子公司山东聊城热电有限责任公司拟以2.59亿元现金承债式收购山东聊城鲁能热电有限公司第一分公司（包括全部资产和负债）。本次收购的第一分公司两台机组的装机容量为2×13.5万千瓦，这两台机组在2003年一年即实现主营业务收入21,835.05万元，实现利润总额6,174.85万元，可见其盈利能力之强。如果这次收购能顺利完成，公司可控装机容量将由67.5万千瓦迅速提高到94.5万千瓦，再加上2004年山东上网电价继续上调等因素，能使公司利润增长40%以上。

　　针对煤炭价格持续上涨的因素，鲁能泰山还开始向电力的上游产业煤炭行业延伸。公司同一天公告，鲁能泰山将与山东万隆矿业集团有限公司合作组建泰安鲁能泰山能源开发有限公司，该公司主要进行煤矿的开采和开发；同时，鲁能泰山的控股子公司山东鲁能泰山新能源有限公司还将投资1800万元与新泰市西周煤矿组建山东鲁能泰山西周矿业有限公司，从事煤炭开采。这样，鲁能泰山旗下将有两家子公司进行煤炭开采业务。如果煤炭能够完全自给，鲁能泰山的发电成本将大大降低。

　　同时，公司年报还披露拟向电力的下游产业高能耗产业延伸。这样，鲁能泰山着力煤、电及高能耗产业一体化经营的思路已经非常清晰，在业绩并不理想的情况下10送2转增6，也许就反映了这种做大平台的需要以及打造大盘能源蓝筹的战略意图。

　　可以看出，鲁能泰山主要是以收购的方式进行产业延伸的。这一方面得益于公司通过重组瘦身形成稳健的财务结构，2003年末的母公司资产负债率只有19.64%，具有强大的举债收购潜力；另一方面，也得益于大股东的强力支持，鲁能旗下拥有巨大的成熟优良资产可供收购。鲁能泰山在董事会公告中披露，该公司向银行申请了4亿元的贷款额度，这次收购山东聊城鲁能热电有限公司的两台机组花了2.59亿元，我们观察到，4亿元的贷款只是鲁能泰山融资能力的一小部分。一方面，鲁能泰山通过瘦身重组集聚了强大的融资能力，另一方面，随着电力体制改革的进展，我国已经形成一个广阔的电力资产并购重组市场。2004年，鲁能泰山能否完成从瘦身到强身的重组涅磐，我们将拭目以待。