电价调高增长预期 电力公司市盈率不存在高估？

电力18讯：    作为 2003 年“五朵金花”之一的电力行业， 2003 年 3 月份和 11 月份，分别走出了两波比较大的行情，目前，电力行业指数已远远的超越了大盘。处于高位的电力股， 2004 年会有什么表现呢？ 2004 年，电力行业毫无疑问将继续高速增长，但是行业的高速增长能否带来上市公司业绩的高速增长却是另一个问题。


　　新增发电能力决定投资价值

　　银河证券研究员郑锦斐表示，从国家统计局公布的数据看，全国电力企业运行火电机组大部分已达设计的最大出力，在现有机组容量没有进一步扩大的情况下，再大幅提高发电量的能力较小。在能耗和发电时间潜力已接近极限情况下，再依靠增加发电量和降低成本来挖掘潜力显得十分有限。因此，规模扩张――在建和并购机组促进容量增长成为上市公司的首选。

　　华夏证券研究所行业分析师殷亦峰认为，由于电力是公用事业，在电力供应紧张时，电价上涨是受控制的，电力企业利润增加是有限的，出现利润增加较多的情况是新增发电能力产生的。假设上证综指市盈率维持 35 倍，如果电力行业市盈率不超过 25 倍，电力行业上市公司涨幅取决于新增发电能力产生的利润。另外，由于长期具有新增发电能力的公司集中在大型电力行业上市公司中，所以电力行业投资价值由大型电力行业上市公司确定。

　　综上所述，在 2004-2005 年，电力行业上市公司业绩增长是明确的，在 2006-2010 年，由于电力行业投资价值由大型电力行业上市公司确定，长期具有新增发电能力的大型电力行业上市公司业绩增长是肯定的。

　　鉴于电力行业上市公司现有机组发电能力在 2003 年已得到充分发挥，电力行业用电量增量部分主要由 2003 年下半年和 2004 年上半年投产机组来完成，相应其 2004 年增加盈利也来自于此，预计 2004 年电力行业净利润增加 17% 左右。

　　并购更显魅力

　　其实，除了投资新机组，发电能力大幅快速提高的另一个捷径是并购，新的发电资产的注入对上市公司利润大幅增长会起到事半功倍的作用。

　　由于中国电力体制处于变革时期，原国家电力公司分拆，再加上原有的多家办电格局，中国发电业格局高度分散。分拆后的 5 家独立发电集团分别控制着全国 8 ％― 10 ％的发电能力，而数目众多的其他独立发电企业则控制了 42 ％的发电能力。 5 大发电集团由于有良好的市场融资能力及接触收购对象的渠道，因此将积极进行并购。另外，国家电网公司拥有的 3.2 ％的发电能力也将逐步出售变现。近期，国家电网公司表示，对中外投资者出售 11 家电厂的计划不变，将在上半年拿出一个初步方案，下半年进行操作。

　　鉴于上述理由，郑锦斐认为，控股母公司对上市公司发电资产的注入是公司业绩大幅提升的关键所在。他进一步分析，至 2002 年第三季度，电力上市公司的平均业绩为 0.220 元 / 股，而隶属“国电系” 5 大发电集团的上市公司的业绩平均为 0.266 元 / 股，明显高于其他电力上市公司的平均水平，随着 5 大发电集团对其下属上市公司发电资产的注入，这些上市公司的业绩将得到大幅的提升。可见母公司实力对于上市公司的重要性，国投电力( 600886 )隶属的国家开发投资公司、长江电力( 600900 )隶属的三峡总公司具有的实力也不可小视。

　　而地方系电力上市公司特别是其母公司主营业务并非电力生产的企业，由于母公司本身没有发电资产或发电资产较少，无法对其控股上市公司进行注资，在电力紧缺的情况下，只能靠高价收购发电资产来扩充实力，代价肯定更大，增长空间也有限。

　　穆迪在对 H 股中的独立发电公司进行估值时认为，中国独立发电公司具有相对较高的盈利能力，足以抵消行业改革所带来的不明朗因素，中国电力的强劲需求及向母公司收购发电资产的能力，是其日后增长的潜在动力。但是，过度进取的收购行动可能会对信用素质构成压力。


　　关注需求旺盛地区

　　据国家电网公司发布的《 2003 年秋季全国电力市场分析预测报告》显示， 2004 年持续拉闸限电的地区预计有所增加，包括：华北电网中的河北南网电力缺额较大；华东电网统调最高用电负荷预计将达 6542 万千瓦，供需形势更加严峻，其中夏季按 8% 备用率计算缺电力 933 万千瓦，上海、江苏、浙江电网分别缺电 109 万千瓦、 477 万千瓦和 524 万千瓦；华中电网预计统调最高用电负荷将达 3842 万千瓦，用电高峰期供需较为紧张，电网实际备用率 6.0% ，其中湖北电网电力缺额较大；四川电网统调最大用电负荷将达 1098 万千瓦，供需紧张，如夏季高峰期确保外送 175 万千瓦，电网实际备用率仅 0.3% ；重庆电网统调最大用电负荷将达 478 万千瓦，夏季电力短缺 119 万千瓦左右；西北电网预计统调最大用电负荷 1710 万千瓦，电力平衡宽松，电量略