走进中国上市公司---“华能国际”调研报告

电力18讯：    华能国际是火电类上市公司中的领袖型企业,是纽约、香港和上海三地上市公司,是目前中国乃至亚洲最大的独立发电上市企业。作为华能国际的母公司华能集团,其装机规模亦位居中国五大发电集团之首。华能国际在行业地位、火力发电规模、机组先进程度等方面都居电力上市公司领先地位,且下属电厂分布地域经济发达、电力需求强劲。在规模扩张、电力需求旺盛的背景下,华能国际以"开发和收购并重,新建和扩建并重、煤电和其它可行能源并重、国内和国外资金并重"为发展战略,在业绩同步大幅增长的同时,为投资者提供了良好的回报。公司目前18元多的股价并未充分体现企业的内在价值,从中长期的角度来看公司依然具备投资价值。

    一、目前状况与资产分布

    华能国际电力股份有限公司(以下简称"华能国际")的主营业务为投资、建设和运营管理电厂。公司于1994年改制成立,当年在全球发行了12.5亿股N股并在美国纽约上市；1998年在香港上市,增发2.5亿股H股；2001年在境内增发3.5亿股A股,其中流通A股2.5亿股在上海证交所上市；目前公司总股本为6,027,671,200股。

    华能国际主营电力开发与生产,主营业务收入全部来自售电收入。截至2003年9月30日,华能国际拥有总资产487.12亿元,净资产333.00亿元。目前,华能国际在全国范围内开发、建设和经营管理大型火电厂,其中全资拥有14家电厂、控股5家电厂,参股3家电力公司,权益装机容量为1595万千瓦。

    二、竞争优势分析

    1、母公司强力支持,保证其扩张能力

    扩张是华能国际必然和必需的发展策略,未来几年通过收购实现扩张仍将是公司超常规发展的主要手段。公司除了积极介入各地方电力资产的并购外,母公司华能集团的强力支持、目前控制的发电机组规模优势和未来的发展计划无疑将为公司发展提供更广阔的空间。

    截至目前,华能集团可控装机容量3797万千瓦(包括在建机组),净装机容量1938万千瓦,远高于其他电力集团；集团控制的大部分机组进入了华能国际,剩余火电资产也全部委托华能国际进行管理和运营。华能国际可选择收购的受托管的华能集团控制的现有火电资产就有约600万千瓦。此外,华能集团职工人数为37712人,而其它四大电力集团则均在73000人以上。

    2010年,集团总装机容量将达到6000万千瓦,其中新投产3100万千瓦火电项目,2020年,集团总装机容量将达到12000万千瓦。集团的高速发展和未来对华能国际的资产注入将使华能国际在资本市场上不断讲述新的"故事"。

    2、中国最大的火电上市公司,机组地域分布优势明显

    华能国际是国际最大的电力上市公司之一,也是目前亚洲最大的独立发电企业。公司资产规模大、装机容量大、销售收入大,总体实力强。从规模上看,目前还没有任何一个国内电力上市公司能够望其项背,排名居后的长江电力和国电电力的权益装机容量分别是551.5万千瓦和483.05万千瓦,与之相比有较大差距。

    从地域分布来看,华能国际的发电厂主要分布在东部沿海、长三角和珠三角、环绕首都的地区,空间跨度上涉及北到辽宁、南至广东的10多个省市；且在辽宁、河北、山东、上海、江苏、福建的电厂的发电量占当地市场份额都超过10%以上。这些地区大部分是中国经济发展速度较快,企业经济效益较好,电力需求最强劲的区域。以上海为例,预计未来几年用电量将保持7%左右的速度增长,每年新增用电量40亿千瓦时；到2005和2010年上海市用电量分别为725亿千瓦时和910亿千瓦时。这些地区的经济持续快速发展给公司电力销售提供了广阔的发展空间。此外公司主要电厂所处的华东电网、福建和山东独立省网的电价水平处于全国电价的高端,华能国际也一直受益于高于全国平均水平的电价。

    华能国际还参股了中国长江电力股份有限公司("长江电力")和深圳市能源集团有限公司("深能源"),而公司受托管理的电厂更是分布在21个省市自治区。华能国际目前已经成为电力行业上市公司的龙头,无论是总装机容量,还是机组的运行效率都具有明显的竞争优势。

    3、管理优势

    管理优势直接决定了电力上市公司的核心竞争力；华能国际良好的成本控制和有效的内部管理机制、良好的国际化团队使其公司价值凸显。

    由于华能国际的电厂大部分都在上世纪90年代建成,单机容量基本上在30万千瓦以上,属于国家鼓励发展的机组。这些电厂机组设备精良,运转可靠,技术先进；公司电厂管理水平、技术水平均属于行业前列。从公司管理费用的比例和上升情况来看便可见一斑；而其单位煤耗水平更是能显示