长江电力魅力何在

电力18讯：    如果是拿今年和明年的每股收益来衡量，长江电力的市盈率已经到了２０倍，而不少电力股的市盈率都还只有１７倍左右，长江电力定位已经明显偏高；但如果是持股到５年以后，目前价位就很有吸引力了
　　本周二，长江电力以高定位、高换手率登陆A股市场。针对其未来走势，存在两种不同看法。一种观点认为，长江电力上市代表着“核心资产”概念炒作达到了顶峰，由此开始走下坡路；另一种观点认为，长江电力壮大了“核心资产”的队伍，丰富了“核心资产”的内涵，导致“核心资产”的市场影响力进一步膨胀。
　　而机构投资者对于长江电力本身投资价值的判断，将在很大程度上影响这只股票乃至整个“核心资产”的长期走势。
　　■比宝钢更“核心”
　　招股说明书承诺，最迟到２０１５年，上市公司将收购三峡工程投产的全部２６台发电机组。届时，长江电力总装机容量将达到２０９１．５万千瓦，按设计发电量和预测电价计算，年平均发电量１００４亿千瓦时，主营业务收入２３０亿元，是２００３年预计值的７倍多。从２００３年到２０１５年的１２年，主营业务收入复合增长率为１８．５％。
　　这只是对收购进度的保守估计，实际可能更快。招商证券电力行业分析师王野就认为，虽然三峡工程原计划在２００３年～２００９年分别投产４、４、４、２、４、４、４台发电机组，但实地调研了解到，２００３年将有６台、２００４年将有５台机组投产，工程进度比原计划超前，相应地收购也可能提前完成。按乐观估计，收购如果能够在２０１０年完成，主要利润指标的复合增长率将更高，其中主营业务收入复合增长率为３３．８％，税后利润复合增长率为３２．５％，假设股本不变，２０１０年长江电力每股收益将达到１．２４元。
　　从今年以来基金的季报以及中报中可以发现，基金持股随时间推移愈发集中，“核心资产”队伍进一步缩小。
　　其中宝钢股份得到的认同度最高。多份公司研究报告显示，宝钢股份未来３、４年的发展前景被机构普遍看好。比较之下，长江电力今后１０年的高增长恐怕连宝钢都相形见绌。
　　按照成熟股市对于高速增长性公司的定义，这些公司需要达到：
　　１．销售收入能在至少５年以上的连续期间内以高于通货膨胀率１５％以上的速率增长；２．增长的动力主要来自公司内部。
　　相应的，如果持有一支股票，其收益率能在至少５年以上的连续期间内保持２５％以上的复利水平，就被称为高速增长性股票。
　　按照这样的标准，在A股市场上，不但所谓的科技股做不到，就连风光一时的手机股、汽车股也未必能长期增长，只有宝钢等少数几个股票能够“达标”。而长江电力恰恰具备了在未来１０年内持续高速增长的极大可能性，对此，机构投资者当然不会视而不见。
　　事实上，在长江电力发行前后，市场资金一度极为吃紧，部分基金重仓股突然暴跌，都与机构为迎接长江电力所作的仓位调整有关。
　　王野表示，判断目前股价高低，首先要明确投资的年限。如果是拿今年和明年的每股收益来衡量，长江电力的市盈率已经到了２０倍，而不少电力股的市盈率都还只有１７倍左右，长江电力定位已经明显偏高；但如果是持股到５年以后，目前价位就很有吸引力了。
　　■变数犹存
　　但投资者面临的风险也是多重的。
　　首先，发电量要受到自然条件的制约，因为长江来水的年度和月度流量分布存在不均衡性。其次，威胁现有电价水平的主要是一些同样具备低价优势的西部发电企业加入到“西电东送”的竞争中来。另外，虽然今明两年缺电现象仍严重，但随着电力投资规模的扩张，这些投资最终会在２００６年以后逐步转化为供给，从而对发电企业造成冲击。招股说明书揭示，售电量每变化５％，每股收益变化０．０２１元；电价每变化０．０１元，每股收益变化０．０１３元。
　　还有，今后１０年收购资产所需资金巨大，据披露，主要来源是：１．三峡工程建设基金，６００亿－７００亿元；２．葛洲坝电厂所得税返还；３．国家开发银行提供贷款３００亿～４００亿元；４．商业银行贷款；５．对外招标出口信贷１１亿美元；６．企业债１９０亿元，其中已经发行０１债３０亿元，期限１５年，票面利率５．２１％；０２债５０亿元，期限２０年，票面利率４．７６％；７．股权融资２００亿元，IPO已经完成了约１００亿元。其中商业银行贷款和企业债发行受利率影响较大。
　　同时，由于股权融资被限制在２００亿，随着收购的进行，公司财务风险将加大。据中软股份财务总监程曙光测算，２００６年公司资产负债率将达到７１．５％，进一步借贷会面临一定困难。此外，招股说明书对其他多项风险也有提示。(记者 吴晓兵)