长江电力启航在即 核心资产增添新能量

电力18讯：    大块头有大机会

    方正证券袁海

　　备受瞩目的长江电力的招股说明书终于面世了，从通过证监会发审委的顺风顺水到发行上市的一波三折，长江电力承载了太多市场的沉重。但我们在关注其作为电力板块募集资金最大的IPO项目外，也需要关注它的投资价值究竟何在，以及可能会对电力板块产生哪些影响？

　　地位特殊优势明显

    中国三峡总公司控股的长江电力在经营、管理等方面与其他电力上市公司相比有明显的优势，具体体现在三个“有保证”。
　　首先体现在电量销售消纳有保证，以国家计委发文的形式规定了三峡电能的消纳方案，最大限度发挥三峡水电站的发电效益，做到尽可能不弃水或少弃水；其次体现在电价方面有保证，目前出台的三峡电价确定原则是以受电省市电站平均上网电价为基准，根据受电区域平均上网电价来倒推，由于三峡送电区域多为沿海发达地区，0.25元的含税电价要远远高于公司的经营成本。短期而言，三峡电的销售更多地是依靠计划，而不是价格竞争，使得公司的经营业绩有了政策的保证。其三、长江电力与其他电力上市公司不同的是，公司规模扩张有保证，三峡工程设计安装26台发电机组，计划2003年投产4台，除2006年投产2台外，2004年至2009年期间每年将投产4台机组，于2009年全部完工。按照计划，公司还将逐步收购三峡工程陆续投产的其余22台发电机组；公司的规模扩张有可以预期的，这与不少上市公司急于抢项目、跑马圈地形成鲜明对比。

　　天生蓝筹当然龙头

    长江电力的发行上市将壮大目前的电力板块，以发行价计算，长江电力发行的流通市值超过100亿，为电力股之最，这也将使电力板块总流通市值增加16.8%,达到692.8亿，总市值由此增加13.2%,达到2888亿。公司收购完三峡4台机组后，总装机容量达到551.5万千瓦，一举超过国电电力，仅次于华能国际而排名第二。而根据公司的收购计划，预计于2015年左右收购其它的22台发电机组，届时公司为中国、甚至世界上最大的水电类上市公司，装机容量将达到2000万千瓦，是当之无愧的龙头。
　　公司的经营业绩也呈现稳步增长的态势，根据公司的预测，今年将实现净利润14.14亿元，摊薄每股收益为0.18元。明年由于收购的四台机组发满全年，每股收益将达到0.332元，今后几年在电价没有大的波动的情况下，随着不断收购机组，经营业绩将呈现台阶式上升。

　　对电力板块正面影响大于负面影响

    长江电力上市将改变水电板块规模偏小的现状。在长江电力上市之前，水电为主营业务的上市公司共有9家，2002年底净资产规模仅86.71亿元，不到火电板块的1/10。这与我国大力发展水电的规划是很不协调的。而长江电力这一超级航母的加盟打破了水电板块自2001年后至今尚无一家新股发行的局面，必将引起市场对水电板块的更多关注。
　　由于公司以今年预测数据作为发行市盈率参考，造成摊薄后每股收益偏低，使一般投资者认为该股上市后定位不太高，从而拖累电力板块的价值中枢下移。但公司的成长性是显而易见的。我们预测该股上市首日将有可能会定位于5.5元―6元，而随着对公司中长期价值的认同，采取股权价值的贴现模型计算，我们认为股价中期将有可能达到8.5元左右。
　　长江电力上市将可能成为电力板块二度绽放的契机。长江电力受到机构投资者的广泛关注，战略投资人激烈竞争的场面可以说是其上市的预演。伴随着上海电力的相继上市，预计两个电力新军将受到投资者的追捧，从而带动电力板块再次走强。