国电电力新旧神话之间

电力18讯：    投资185亿元的瀑布沟水电项目，是攸关国电电力命运的重大决策，但审计的阴影却挥之不去

　　电力改革甫定，五大电力公司横空出世。刚刚分到手的资产还没捂热，原本情同手足的五大发电公司马上变成了对手。水电开发，首先排兵布阵――今年1月，三峡总公司声称将投资750亿元建溪落渡和向家坝水电站；同样在1月，华能集团摘走了闽江的水电开发权；而此前华电集团亦秘密夺走了乌江、澜沧江流域的水电开发权，大唐电力也宣布投资45亿元在云南建三大水电项目。
　　国电集团当然不甘示弱，2月14日，国电集团的旗舰国电电力股份有限公司（600795，以下简称国电电力）发布公告称，将斥资185亿元的瀑布沟水电站项目已经获批。4月18日，国电电力股东大会没有悬念地通过了瀑布沟项目的投资议案。对于资产只有177亿元的国电电力，启动如此规模投资项目，难言福祸，而国电电力从此将与瀑布沟休戚与共。
　　除了瀑布沟项目的，近期还有两个阴影徘徊在国电电力上空――两个月前，中国国际金融公司（以下简称中金公司）一份调低国电电力评级的报告送到了客户手中，报告看淡国电电力2003年的业绩；3月，一场规模空前的审计队伍进驻原国家电力公司，作为原国家电力公司惟一直接控股的上市公司，国电电力首当其冲。
　　
　　■ 17.8年回收186亿投资

　　投资总额高达185亿元对于一个上市公司来说绝对是大手笔，为此，国电电力已经运作了近3年。
　　2000年底，瀑布沟项目的建议书上报国家计委；2001年10月，原国家电力公司基本同意四川省电力公司和国电电力股份有限公司关于瀑布沟水电项目的建议书；2003年2月14日，国电电力发布公告称，瀑布沟水电站项目建议书已经国务院批准，并被国家列为十五开工建设项目。国电电力终于开始大张旗鼓操办瀑布沟水电站。
　　瀑布沟水电站位于四川省汉源和甘洛两县境内，是一座以发电为主，兼有防洪、拦沙等综合效益的大型水利水电工程，该电站安装6台55万千瓦混流式水轮发电机组，是与二滩不相上下的又一巨型水电站。工程预计2004年截流，2009年5月首台机组发电，2011年1月6台机组全部投产。
　　国电电力公告称，按2001年物价水平，经中咨公司评估，项目建议书阶段投资估算为：电站工程静态投资150.37亿元(其中水库淹没补偿静态投资49.93亿元)，单位千瓦静态投资4556元；贷款利率按5.76%，不计价差预备费，动态总投资186.42亿元。其中，2003年工程计划投资为7.8亿元。瀑布沟水电站由大渡河公司进行投资。工程资金筹措方案是：项目资本金按总投资的20%考虑，其主要来源是龚嘴水力发电总厂的发电收益及部分折旧，不足部分由大渡河公司各投资方按比例以现金注入；资本金以外的融资由国内商业银行贷款解决。
　　投资回收期17.8年的瀑布沟水电站对于国电电力到底意味着什么？让人不能不联想起同处巴山蜀水的二滩水电站。2000年，投资280亿元的二滩电站刚刚建成就出现亏损。二滩的亏损成了电力体制改革最直接的动因。7年以后，瀑布沟会不会成为第二个二滩，现在谁也没法下断言。因此，尽管国电电力给投资者描画了美好前景，但投资者还是心存疑虑。

　　■ 大水电项目的远虑近忧

　　2002年，当久违的拉闸限电重新出现的时候，用电形势趋紧已初露端倪。这成为电力项目大量上马的重要依据。
　　今年年初，重新修订的“十五”规划电源项目“扩容”四成，电力形势已经不言而喻。“无利不起早”，正是在这样的背景下，各路资本纷纷跑马圈地，抢摊电力市场。应该说，国电电力是走了一步好棋。大水电项目的成功开发，的确可以降低企业的生产和运行成本，在竞价上网的市场竞争中处于优势。
　　但是如果把眼光只盯在新建水电站上，则不足以取得全局的胜利。一方面，大水电项目资金投入大、工期长、短期效益差、资金回收慢。另一方面，预计2010年至2015年间，中国将逐步形成全国统一电网，瀑布沟电站刚刚竣工，有着沉重的还本付息压力，很难有竞价优势。并且，如果届时各大发电集团的西南水电开发全部完工，则意味着新增装机容量在现有基础上至少翻一番，市场是否会出现过剩很难说。一旦出现过剩，不仅对新项目是一个考验，对现有的发电企业也是一个严峻的考验。
　　从公司经营的角度看，财务费用大幅上升是瀑布沟项目近期带给国电电力最大的压力。根据年报，公司2002年末借款87亿元，2003年的财务费用将达4.5亿元（按5％的利率计算），比2002年的2.5亿元净增2亿元。根据董事会决议，2003年公司将再增36亿元借款，财务费用会更多。瀑布沟项目开工以后，不仅对公司利润贡献较大的大渡河公司利润将全部投入，不会参与利润分配，即使这部分利润足够支付资本金，公司每年还得高额举债。
　　另外，瀑布沟项目成功的关键因素有两条：其一是能否控制总投资，其二是能否适当控制工程进度。如果这两方面没有控制好，投资额突破规划影响收益甚至使公司出现亏损，瀑布沟对于国电电力可能只是鸡肋，甚至是噩梦。瀑布<