外资看上了哪些电力股？深能源、国电电力、申能股份香艳可人

电力18讯：    西南证券研发中心 刘雨

    2002年12月证监会正式公布了QFII申请表格, 标志着其的操作细则
正式实施。所谓QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）
是指合格的境外机构投资者，一般上是指允许经核准的合格外国机构
投资者在一定限制范围内汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，
通过严格监督管理的专门帐户，投资当地证券市场，其资本利得、股息
等经审核后可转换为外汇汇出的一种市场开放模式。实行QFII实质是让
本国资本市场有限度地对外开放，通过这种方式不仅可增加市场资金供
应，强化市场功能，完善投资者结构，还可以引进先进的投资理念，规
范市场投资行为，推动我国的资本市场更好地与国际接轨。2003年3月
22日，瑞银华宝成为首家QFII申请者。而高盛、德意志银行、野村证券
等国际机构也纷纷表示要在最近申请QFII，境外投资者进入我国的A股
市场已为时不远了。由于境外资金在操作上只能进行中长期投资，不允
许短期炒作，因此我们认为境外机构投资者将重点关注那些价值型和成
长型公司，而作为目前两市中加权平均每股收益最高的电力板块无疑将
成为他们关注的重点对象之一，那么具体那些电力上市公司可能会更受
青睐？首先从股本结构来看，那些流通股本在1个亿以上，只有A股的公
司将存在更大投资机会。在目前深沪两市57家电力类上市公司，有6家
已发行B股或H股。对于这些存在外资股的公司而言，我们认为其A股将
难以再受到境外投资者的关注，毕竟目前其A股与B股或H股的差价还是
较为明显的，因此境外投资者将更愿意购买其外资股。下表是这些公司
股本结构的基本情况（股价为2003年3月25日的收盘价）代码
公司名称    A股（人民币）   B股价格（上海为美元，深圳为港币）
  H股价（港币）  N股价格（美元）
600011 华能国际 12.59 ―― 6.9 35.66（注：1N股相当于40H股）
000539 粤电力 9.63 4.25 ―― ――
000037 深南电 11.16 5.58 ―― ――
600726 龙电股份 5.86 0.501 ―― ――
000585 ST东北电 4.18 ―― 0.6 ――
600875 东方电机 7.01 ―― 1.04 ――此外境外投资者投资A股并不
是要对其公司进行重组或参与管理，而只是要求能通过股票买卖赚取股
价差额或股息，因此对股票的流动性很为看重。对于那些流通股本小于
1个亿的公司而言，将难以满足这方面要求，因此相对来说，流通股本
大的公司将更受境外投资者欢迎。其次从经营业绩来看，我们认为火电
板块机会更大，但水电板块后续也值得关注。电力板块按火电、水电、
热电以及电力设备细分来看，它们2002年3季度的经营业绩见下表：
                      火电   水电 热电 电力设备
加权平均每股收益（元） 0.33  0.14 0.09 0.06
加权平均净资产收益率   8.99% 3.78% 2.91% 2.93%
    由此可见，火电板块的经营业绩明显好于其他三类电力公司。但我
们应注意到目前两市的水电类上市公司其规模普遍较小，平均装机容量
仅为16.69万千瓦，规模最大的桂冠电力装机容量也只有59.20万千瓦，
因此行业代表性不强。同时火电经营业绩明显好于水电也与我国原来电
价形成机制不合理有关，随着今后长江电力等其他大型水电公司上市以
及电价改革的逐步推行，我们认为水电板块的投资价值将逐步突现。至
于热电和电力设备板块，由于其发展不如火电、水电稳定，特别是电力
设备行业随着电力体制改革的实施以及加入WTO的影响，其后续将面临
较大的经营压力，因此相对投资机会较少。
    最后从二级市场方面来看，那些市盈率低、分红率高的公司值得关
注。由于目前境外资金对A股市场并不熟悉，因此对它们而言首先考虑
的是资金安全以及收益稳定。由于华能国际、粤电力、深南电这三家公
司中一直有国际知名投资机构长期持有，因此我们认为其外资股的市盈
率将有一定代表性，目前平均市盈率在10倍左右。在只有A股的电力上
市公司中，目前还没有一家市盈率达到这一标准，但有些公司已很接近。
按接近程度从大到小排列，前3位公司分别为：深能源、国电电力、申
能股份，而这三家公司刚好又有良好的派现及送股历史，因此我们认为
最值得关注。