电力行业在改革中寻求扩张

电力18讯：    需求增长行业景气

    今年1--9月全国发电量累计完成11514亿千瓦时,同比增长10.7％,并且从前三季度的增长速度看,有逐步加快的趋势,电力供需形势好于年初的预期。这主要是由于宏观经济持续稳定增长,加上钢铁、有色等高耗电行业的快速增长、房地产的兴旺拉动了建材等相关行业用电的增加以及城乡电网改造等多种因素的综合作用。

    根据电力部门的预测,全年发电量将达到16200亿千瓦时,同比增长10.9％。"十六大"报告提出了到2020年GDP实现翻两番的目标,按此推算,未来20年我国GDP年增长率为8％左右。长期以来,国民经济的发展一直是电力消费需求的主要推动力量。按照过去十年的数据,电力消费弹性系数的平均值为0.82,也就是说,GDP增长10％,电力需求增长8.2％。因此,可以预计电力需求将在较长时间内保持6.5％以上的年增长率。

    从供给角度看,按照国家经贸委制定的"电力工业十五规划",未来五年装机容量的年增长率为5.5％,滞后于用电需求的增长,电力需求和电力供应相差1.0％的缺口。不过,我们认为通过提高发电机组的平均利用小时、提高发输电效率以及推进全国联网等基本可以弥补以上缺口。目前,全国发电机组平均利用小时为4550小时,尚有较大空间；此外,通过技术进步,电力企业厂用电率和输电线损率的降低可以使发输电效率得到提高。总之,从全国范围来看,未来3年电力供求将出现"总体平衡、局部偏紧、供求两旺"的局面,这为电力类上市公司营造了一个良好的经营环境。

    每股收益略有上升

    截止到9月30日,电力类上市公司平均每股收益为0.28元,经测算,全年可望达到0.35元,略好于去年,电力板块依然保持了绩优板块的市场形象。

    (1)火电板块:业绩稳定增长。统计显示,火电类上市公司主营业务收入平均增幅可达12％以上,列各子板块之首。但由于今年国内煤炭价格平均上涨8--10％,对发电成本产生较大冲击(燃料成本约占发电成本的60％),加上部分公司调低了上网电价给业绩造成了较大的负面影响。总体来看,预计今年火电板块经营业绩将稳定增长。

    (2)水电板块:业绩持平。水电类上市公司有9家,大都处于中西部地区,当地经济发展较慢,电力需求不旺。此外,水电类公司装机容量普遍偏小,靠天吃饭,受气候等因素影响大。特别是今年部分地区出现干旱,影响了水电机组的出力。水电是清洁能源,无污染,享受税收优惠政策,预计今年水电类公司经营业绩持平。

    (3)热电板块:业绩下滑。热电类上市公司有8家,第三季度报告显示经营业绩同比下降50％以上。主要原因:一是煤炭价格上涨,使得成本上升,压缩了利润空间；二是补贴收入取消、投资收益大幅缩水；三是巨额大龄应收账款,使公司面临较大的坏帐风险。例如惠天热电、岁宝热电都面临着巨额应收账款如何回收的问题。

    上市公司迎来重组潮电力改革对国电资产的纵横拆分,实质上

    是大规模的产权重组。产权重组的一个有效媒介就是电力上市公司,我们认为国电之间、地电之间以及国电和地电之间将发生大规模的兼并重组,在明后年进入高潮阶段。

    电力上市公司的重组浪潮至少应当包含以下层面:(1)核心电力上市公司被纳入五大发电集团；(2)核心电力上市公司与集团内优质资产的置换与整合；(3)新成立的发电集团收购集团外资产并通过电力上市公司进行资源整合；(4)电力上市公司之间的股权重组和资产整合,包括纵向的购并与横向联合；(5)电力上市公司的资产分布整合,即打破区域和行业的界限,并购上、下游企业(如上游的煤、气资源企业,下游的高耗能企业),以及电力设备、电力环保等相关产业。通过经营领域的放大,形成新的利润增长点,实现经营的多元化。

    两极分化日趋明显通过统计分析,我们发现电力板块两极分

    化日趋明显。前三季度经营业绩居于前十名的电力上市公司的平均每股收益达到0.34元,居于后十名的电力上市公司的平均每股收益仅为0.079元,相差4.3倍。电力改革后,随着五大发电集团公司的组建,发电市场的竞争趋于激烈,那些规模大、设备先进、成本低的电力上市公司将获得更多的发展机会,如华能国际、国电电力、粤电力等,其电力板块的龙头股地位将得到进一步强化,将会成为沪深两市蓝筹股的典型代表。对那些规模小、成本高的中小电力上市公司而言,电力改革带来的严峻挑战是显而易见的,它们面临着市场份额降低的压力,同时在规模扩张上又处于劣势。这类电力上市公司可能走主业转型、出让壳资源、被其他电力公司收购等道路,可能会受到市场的进一步冷落。从长期看,电力上市公司两极分化将加快,呈现"强者更强,弱者淘汰"的格局。
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