电气设备业：国家电网重组输变电猜想成真

电力18讯：    
东方网　安信证券 黄守宏　

平高电气、许继电气同时发布公告，国家电网公司将成为公司的实际控制人。

这意味着我们前期的报告，所述国家电网公司要对输变电设备企业进行大规模兼并收购的传言成为现实，平高集团和许继集团成为国网收购的第一批企业。

对平高集团的收购：采取资产划转的方式在意料之中，通过国网国际技术装备有限公司进行收购在我们意料之外。国网装备公司所处的部门负责国网对内工程招标，和对外工程承包，平高电气置于国网装备公司之下更胜一筹，国内外销售渠道得到完美解决，销售费用特别是销售代理费用将有很大的下降空间。国家电网公司3年内将向平高集团注入资金50亿元用于项目建设，3年后实现销售收入150亿元以上，国家电网公司今后与日本东芝公司合作的开关类及相关产业和零配件制造项目全部放在平顶山市建设，在短期内将平高集团建设成为国网公司高压开关研发和制造基地，平高电气将成为国家电网高压开关资产上市平台。

对许继集团的收购：采取中国电科院先注入资产获得60%的股权，后续平安信托将许继集团40%的股权置换成许继电气的股权，中国电科院获得100%许继集团股权的复杂方式。我们认为是个多赢的方案。许继电气最大的短板在于由于地理位置造成的人才弱势，中国电科院的研究力量非常强，对许继电气可以提供科研支持。许继电气的电力电子业务已经有一定基础，和中电普瑞形成竞争关系；许继电气的调度自动化主要在低端市场，科东的调度自动化在高端市场，形成高低搭配关系；许继集团的直流换流阀业务目前占有40%的市场，直流输电工程技术研究所也开始进入直流换流阀市场，形成竞争关系；这些资产都有可能注入到许继电气。

输变电产业格局或将剧变：国网公司对输变电产业重组的趋势不可逆转，中国将出现类似ABB和西门子的电气设备总承包商。目前国网电科院和中国电科院已经在进行对国网公司下属省网公司三产的整合，常州东芝也有可能成为重组的目标。我们认为国网公司中短期内发展产业过大过强反而会影响输变电产业的健康发展，进而影响到发展产业的目的，维持产业内适度的良性竞争将是国网公司整合输变电产业需要妥善考虑的问题。两大电科院2012年达到800亿元收入对电气设备行业造成的垄断程度相比之前我们想象的要低。我们认为对国内优秀民营企业，由于国网公司整合输变电产业，未来发展的空间确实会受到抑制，但还没有到糟糕的程度。对优秀民营企业的整合也将是长期的目标。

行业评级与重点公司：基于输变电设备行业三季度盈利的增长和对明年投资的增长预期，我们预计电气设备四季度将有行业性投资机会，维持行业“领先大市-A”投资评级。国网公司整合输变电产业的过程将是非常复杂的，其中将会有巨大的投资机会，目前相关的企业的有国电南瑞、平高电气、许继电气和思源电气。